環(huán)衛(wèi)在線網(wǎng)訊，4月25日晚間，玉禾田披露23年報及24 年一季報，23全年實現(xiàn)營收61.6億元，同比+14.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.2億元，同比+5.4%。24年Q1實現(xiàn)營收17億元，同比+20.1%；歸母凈利潤1.5億元，同比+5.6%。

23年年報和24年Q1的凈利潤增長率均低于營收增長率，主要還是商譽減值、壞賬計提形成拖累。受地方財政壓力影響，各地垃圾分類推進節(jié)奏有所放緩，公司 23 年就主營垃圾分類業(yè)務的深圳綠源中碳公司計提了 2009.2 萬元商譽減值。此外，疊加春節(jié)因素影響，24Q1 政府回款有所惡化，一季度計提壞賬2132.9 萬元。由此帶來利潤增幅低于營收。

從2023年年報來看，公司城市運營板塊新簽訂單亮眼，公司 23 年城市運營板塊新簽合同總金額約 118.3 億元，同比+220.7%；新增年化金額為14.5 億元（對應平均執(zhí)行年限約 8 年），同比+44.7%。23 年內(nèi)中標多個大單，包括深圳龍華觀湖街道項目（城市大管家項目，總金額 10.3 億元）、蘭州七里河項目（15 年特許經(jīng)營項目，總金額 14.4 億元）、遵義紅花崗及匯川項目（25 年特許經(jīng)營項目，總金額 64.2 億元）。截至 23 年末待執(zhí)行合同金額 352.6 億元，貢獻業(yè)績確定性，并且受大項目訂單貢獻影響，玉禾田成為2023年度業(yè)內(nèi)唯一一家新簽合同總額超過百億企業(yè)。

分業(yè)務看，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)主要圍繞城市運營和物業(yè)管理兩大板塊：

1、城市運營業(yè)務：

2023年城市運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入50.67億元，較上年同期增長17.19%，占營業(yè)收入比重為82.25%，較上年同期增加2.08個百分點；毛利率為25.35%。城市運營業(yè)務為公司營收的主要來源和業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

2、物業(yè)管理業(yè)務

2023年物業(yè)管理板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，占營業(yè)收入比重為17.46%，毛利率為9.72%。去年全年公司物業(yè)管理業(yè)務板塊新簽合同總金額約13.10億元，截至2023年12月31日，物業(yè)管理業(yè)務在手合同總金額14.71億元，待執(zhí)行合同金額7.51億元。

財務指標方面：2023年，公司毛利率為22.72%，同比上升0.32個百分點；凈利率為9.46%，較上年同期下降0.87個百分點。從單季度指標來看，2024年Q1公司毛利率為23.31%，同比微增，環(huán)比提升3.24個百分點；凈利率為9.99%，較上年同期下降1.12個百分點，但環(huán)比提升6.16個百分點，公司盈利能力整體保持穩(wěn)定。

2023年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為3.28億元，同比下降11.82%；籌資活動現(xiàn)金流凈額-2038.74萬元，同比減少1063.49萬元；投資活動現(xiàn)金流凈額-2.07億元，上年同期為-4.96億元。2023年公司自由現(xiàn)金流為-2.76億元，上年同期為-2.45億元。公司凈現(xiàn)金流有所下滑，主要受應收賬款大幅增加影響，其實這也側(cè)面反應了現(xiàn)在環(huán)衛(wèi)企業(yè)大多面臨回款難的壓力。從年報中能夠看到，公司應收賬款較上年末增加43.85%，占公司總資產(chǎn)比重上升7.38個百分點；長期股權(quán)投資較上年末減少77.44%，占公司總資產(chǎn)比重下降5.11個百分點；使用權(quán)資產(chǎn)較上年末減少47.17%，占公司總資產(chǎn)比重下降1.38個百分點；貨幣資金較上年末增加10.15%，占公司總資產(chǎn)比重下降1.36個百分點。

資產(chǎn)負債率方面，公司應付賬款較上年末增加40.72%，占公司總資產(chǎn)比重上升1.62個百分點；短期借款較上年末增加26.61%，占公司總資產(chǎn)比重上升0.65個百分點；長期借款較上年末增加98.85%，占公司總資產(chǎn)比重上升1.42個百分點；一年內(nèi)到期的非流動負債較上年末增加70.51%，占公司總資產(chǎn)比重上升1.04個百分點。公司2023年年末資產(chǎn)負債率為44.73%，相比上年末上升4.22個百分點；有息資產(chǎn)負債率為19.47%，相比上年末上升3.11個百分點，24年Q1資產(chǎn)負債率較2023年小幅下滑，償債能力方面公司表現(xiàn)穩(wěn)健。

研發(fā)投入方面：2023年全年，公司研發(fā)投入金額為3164.37萬元，同比增長72.67%；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為0.51%，相比上年同期上升0.17個百分點。2023 年 7 月，公司與坎德拉合作開啟環(huán)衛(wèi)領域的智慧化布局。環(huán)衛(wèi)清掃保潔屬于低速應用場景，相關自動駕駛技術(shù)已相對成熟且初具經(jīng)濟性，已具備在封閉和半封閉道路替代部分人力的能力。2023 年，無人環(huán)衛(wèi)相關項目開標 20 個，合同總額達 15.7 億元，年化總額達 3.92 億元。截至 2023 年 8 月，坎德拉旗下陽光 S200 環(huán)衛(wèi)機器人已落地全國 20 多個城市，合計 100 多個項目，累計清掃時長 3 萬多小時，清掃面積超 1億平方米。未來，在環(huán)衛(wèi)市場化、智慧化和電動化的推動下，自動駕駛環(huán)衛(wèi)車具備廣闊的應用前景。

從玉禾田年報和一季報中，我們也能看到現(xiàn)在環(huán)衛(wèi)行業(yè)面臨的一些情況：

1、城市運營服務市場化持續(xù)深化：城市運營服務市場化進程加快，特別是環(huán)衛(wèi)市場，進入了市場化替代的新階段。國企供給和公私合營等市場化替代模式被越來越多的地方政府接受。

2、競爭壁壘日益強化：隨著城市綜合管理走向精細化、機械化、智能化、信息化、新能源化，項目的競爭壁壘以資本加持、運營品質(zhì)、提質(zhì)增效、科技賦能為核心，日益強化。

3、PPP模式的轉(zhuǎn)變：老PPP模式退出歷史舞臺，政府和社會資本合作迎來新機制，聚焦使用者付費項目，優(yōu)先選擇民營企業(yè)參與，這可能重塑行業(yè)格局。

4、“無人環(huán)衛(wèi)”技術(shù)的發(fā)展：智能環(huán)衛(wèi)技術(shù)迎來發(fā)展高潮，無人駕駛等技術(shù)在環(huán)衛(wèi)領域的應用增加，預示著未來行業(yè)的競爭將更加依賴技術(shù)創(chuàng)新。

5、應收賬款問題：環(huán)衛(wèi)企業(yè)面臨應收賬款增加的壓力，這影響了企業(yè)的正常運營和拿單意愿，導致一些企業(yè)在市場競爭中采取保守策略。

6、市場集中度下降：環(huán)衛(wèi)市場的集中度持續(xù)下降，行業(yè)競爭加劇。CR10（前十大企業(yè)市場占有率）由2016年的39%下降至2023年的23%，顯示行業(yè)龍頭的統(tǒng)治力下降。

7、服務年限短周期趨勢：環(huán)衛(wèi)行業(yè)新簽訂單平均服務年限由2016年的5.2年下降至2023年的2.6年，顯示出行業(yè)訂單有短周期趨勢，可能導致企業(yè)招標頻率增加，競爭格局進一步加劇。

8、行業(yè)競爭格局：物業(yè)管理行業(yè)市場空間大，但市場集中度較低。大多數(shù)物業(yè)管理服務企業(yè)業(yè)務集中在住宅小區(qū)和寫字樓等領域，競爭激烈，而大型公共設施領域的物業(yè)管理業(yè)務競爭強度相對較小。

最后，通過玉禾田的財報，我們也能看到公司在智慧化布局和增加在手訂單等方面做出的努力以及公司對未來發(fā)展的積極規(guī)劃和投資，公司前景依舊充滿機遇和挑戰(zhàn)。