第四批示范項目審核加嚴，優(yōu)先支持環(huán)保和民企參與：2月6日，財政部公布第四批PPP示范項目名單，共有396個項目入選，項目金額總計達到7588億元。與第三批對比，第四批入選項目數(shù)量減少120個，入選率降低11.65個百分點，入選投資額減少4120億元，第四批示范項目審批更加嚴格，更加注重項目規(guī)范和質(zhì)量。經(jīng)歷2017年P(guān)PP規(guī)范之年以后，第四批示范項目的政策導(dǎo)向性值得關(guān)注，建議重點關(guān)注示范項目明確優(yōu)先支持的方向：(1)環(huán)保類PPP(2)民企參與的PPP。

環(huán)保項目數(shù)量占比達到四成，水治理占比居前：根據(jù)對示范項目進行梳理，我們統(tǒng)計得到共有156個項目為環(huán)保項目，數(shù)量占比39.4%，投資金額合計1602.7億元，金額占比21.31%，在入圍項目數(shù)量、金額較第三批下降的情況下，環(huán)保項目數(shù)量占比提升4個百分點，彰顯政策對環(huán)保類PPP支持力度不減，同時，環(huán)保PPP較其他PPP運營色彩更加濃厚，符合目前PPP政策重視運營的導(dǎo)向，同時考慮到污染防治攻堅戰(zhàn)持續(xù)推進，環(huán)保有望成為政策鼓勵實施PPP重要領(lǐng)域之一。環(huán)保類項目中，水治理項目數(shù)量(占比73%)以及金額(占比85%)最大，同時海綿城市、水環(huán)境綜合治理單體項目金額居環(huán)保項目前列。

民企參與項目占據(jù)示范項目一席之地：第四批PPP示范項目充分體現(xiàn)了PPP向民營企業(yè)的傾斜，在第四批示范項目已經(jīng)落地的247個項目中，民營企業(yè)參與項目143個、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項目46.9%的民企參與率。2017年11月，國資委192號文、發(fā)改委2059號文先后發(fā)布，分別旨在規(guī)范央企參與PPP和鼓勵民間資本參與PPP，民企參與PPP項目政策環(huán)境進一步轉(zhuǎn)暖。民營企業(yè)在規(guī)劃、技術(shù)和運營等方面優(yōu)勢較為突出，根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，碧水源、鐵漢生態(tài)、東方園林、博世科、國禎環(huán)保等民營企業(yè)在手訂單入圍示范項目數(shù)量位列各社會資本前列，彰顯民企優(yōu)勢。

示范引導(dǎo)PPP發(fā)展新方向，看好民營環(huán)保企業(yè)彈性：經(jīng)歷2017年一系列PPP規(guī)范政策之后，PPP何去何從成為市場關(guān)注，第四批示范項目明確導(dǎo)向：支持環(huán)保領(lǐng)域?qū)嵤㏄PP、鼓勵民營參與。看好民營企業(yè)未來PPP拿單帶來業(yè)績釋放，示范項目中水治理項目數(shù)量、金額占比最高，同時平均單體金額較大，看好水治理領(lǐng)域企業(yè)前景和業(yè)績彈性。

風(fēng)險提示：PPP相關(guān)政策變動，利率繼續(xù)大幅度上行，PPP項目落地不及預(yù)期。

1. 示范項目審核加嚴，優(yōu)先支持環(huán)保和民企參與

2月6日，財政部公布第四批PPP示范項目名單，共有396個項目入選，項目金額總計達到7588億元。本次示范項目評審充分體現(xiàn)政策導(dǎo)向性，明確設(shè)定優(yōu)先支持項目，包括：環(huán)境保護等基本公共服務(wù)領(lǐng)域項目、民營企業(yè)參與的項目、存量項目、國務(wù)院確定的推廣PPP模式成效明顯市縣的項目，并對連片扶貧開發(fā)地區(qū)項目予以傾斜。我們建議重點關(guān)注的政策方向有：(1)政策大力支持環(huán)保類PPP項目(2)鼓勵民營企業(yè)參與PPP。

市政工程類項目數(shù)量最多，交通運輸類項目總體金額最大。示范項目行業(yè)分布方面，根據(jù)財政部給出的一級行業(yè)分類，市政工程類項目數(shù)量最多，達到164個;交通運輸和市政工程項目總金額分別為2376億元和1999億元，總金額位列前兩位。市政工程項目中，污水處理、管網(wǎng)、垃圾處理、海綿城市、排水都屬于環(huán)保類項目，這部分項目數(shù)量達到102個，金額達到991億元，在市政工程項目中占比較大。

可行性缺口補助、使用者付費項目占比最大。回報模式方面，從項目數(shù)量看，可行性缺口補助類項目數(shù)量最多，為267個，占比67%;使用者付費類其次，為67個，占比17%;政府付費類項目數(shù)量最少，為62個，占比16%。從投資金額看，可行性缺口補助類項目投資額最多，為5383.70億元，占比71%;其次為使用者付費類項目，為1506.36億元，占比20%;政府付費類項目投資金額最少，為698.38億元，占比9%。

審批嚴格帶來入選項目數(shù)量以及比率雙降。共有1226個項目申報第四批示范項目，涉及總投資2.12萬億元，396個示范項目入圍，占全部申報項目的32%，入圍項目投資總額7588.44億元，占比35.8%。與第三批對比，第四批申報數(shù)量增加52個，申報投資額減少1800億元，入選項目數(shù)量減少120個，入選率降低11.65個百分點，入選投資額減少4120億元。

第四批PPP示范項目的審批更加嚴格，更加強調(diào)項目實施的規(guī)范性和高質(zhì)量，尤其是要求項目規(guī)劃立項、用地審批等前期手續(xù)完備，通過物有所值評價和財政承受能力論證，并與行業(yè)政策導(dǎo)向保持一致，不考慮運營的項目明確不被納入示范評審范圍。項目成熟度方面，第四批入選項目中已落地項目247個、投資額4761億元，占比均分比為62.4%和62.7%，項目成熟度較第三批進一步提高。

2. 環(huán)保項目占比升至四成，水治理項目占比居前

環(huán)保項目數(shù)量占比近四成，審核加嚴背景下彰顯對環(huán)保PPP支持力度不減。我們對示范項目進行梳理，統(tǒng)計396個示范項目中共有156個項目為環(huán)保項目，數(shù)量占比39.4%，環(huán)保示范項目投資金額合計1602.7億元，占總投資金額21.31%。

政策引導(dǎo)環(huán)保成為PPP實施重要領(lǐng)域之一。第四批示范項目數(shù)量和金額較第三批凈減少120個和4120億元，但是環(huán)保項目數(shù)量和金額降幅遠小于整體幅度，環(huán)保項目數(shù)量占比較第三批提高4%百分點，金額占比較第三批略有提升。在對示范項目審核趨嚴的背景下，彰顯政府對環(huán)保類PPP項目堅定支持力度，十九大將生態(tài)文明提升至千年大計高度，防治污染攻堅戰(zhàn)是未來三年全面決勝小康社會的關(guān)鍵時期三大攻堅戰(zhàn)之一，環(huán)保力度持續(xù)加碼，PPP作為實施環(huán)保項目的重要方式之一，受政策支持力度有望不變。同時，較其他項目而言，環(huán)保PPP項目后續(xù)運營對于達到治理效果更加重要，運營色彩更濃，符合目前PPP政策更加重視運營的導(dǎo)向，環(huán)保有望成為未來政策引導(dǎo)實施PPP項目的重要領(lǐng)域之一。

從整體入庫情況向看，治污和綠色低碳項目占比過半數(shù)。財政部對于污染防治與綠色低碳經(jīng)濟項目的統(tǒng)計口徑包括：公共交通、供排水、生態(tài)建設(shè)環(huán)保、水利建設(shè)、可再生能源、教育、科技、文化、養(yǎng)老、醫(yī)療、林業(yè)、旅游等多個領(lǐng)域PPP項目，這些被認定為具有支持污染防治和推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)綠色低碳化的作用。按該口徑，截至2017年12月末，財政部PPP管理庫中污染防治與綠色低碳項目3979個、投資額4.1萬億元，分別占管理庫的55.8%、38.0%。落地項目方面，污染防治與綠色低碳落地項目1556個，投資額1.9萬億元，分別占入庫項目的39.1%和46.3%。

我們對環(huán)保項目分為三大類：固廢、水、其他類，其他類PPP項目主要有生態(tài)保護、生態(tài)綜合治理、生物質(zhì)能、人居環(huán)境、綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園等。根據(jù)處理對象不同，固廢類環(huán)保項目可分為：(1)市政垃圾(2)危廢(福建省福州市危險廢棄物綜合處置項目，數(shù)量1個，投資金額2.72億元，處于執(zhí)行階段)。在市政垃圾類項目方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游可分為(1)前端環(huán)衛(wèi)項目(含垃圾清掃、清運、環(huán)衛(wèi)一體化等)和(2)末端垃圾處置(生活垃圾焚燒、發(fā)電、廚余垃圾、建筑垃圾等)。

環(huán)保示范項目中水治理項目數(shù)量、金額最大。無論是數(shù)量和投金額角度看，水治理類項目在環(huán)保類示范項目中占比最高：數(shù)量114個(占比73%)，投資金額合計1359億元(占比85%);固廢類項目其次：數(shù)量32個(占比21%)，投資金額158億元(占比10%)。從平均項目規(guī)模來看，水治理類項目平均投資金額為11.92億元，固廢類項目平均投資金額為2.68億元。

從細分領(lǐng)域來看，管網(wǎng)&海綿城市、污水處理、水環(huán)境綜合治理、垃圾末端處理項目數(shù)量較多，分別達到45個、31個、21個、10個。如果再細化分類，可以發(fā)現(xiàn)生態(tài)保護&綜合治理平均項目體量最大，平均項目投資金額達到20.92億元，管網(wǎng)、海綿城市類項目平均投資金額為17.45億元，水環(huán)境綜合治理項目平均投資金額為13.58億元，市政固廢末端處置平均項目投資金額在3.15億元，環(huán)衛(wèi)項目平均項目金額在1.697億元，環(huán)衛(wèi)項目平均體量較小。

環(huán)衛(wèi)PPP示范項目逐批次增多。隨著黨的十八大明確提出服務(wù)型政府的定位、《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》、《政府購買服務(wù)管理辦法(暫行)》出臺，政府向社會資本購買環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)市場化進程加速，企業(yè)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)模式開始由單一的政府購買服務(wù)向政府購買服務(wù)+PPP模式發(fā)展多種模式發(fā)展，環(huán)衛(wèi)PPP項目逐步增多。前四批國家PPP示范項目中，入圍環(huán)衛(wèi)項目由第一批的0個穩(wěn)步增長到第四批的10個。

3. 優(yōu)先支持民企參與，民企占據(jù)一席之地

2017年11月，國資委192號文和發(fā)改委2059號文先后發(fā)布，分別旨在規(guī)范央企參與PPP和鼓勵民間資本參與PPP，民間資本參與PPP項目政策環(huán)境進一步轉(zhuǎn)暖。第四批PPP示范項目充分體現(xiàn)了PPP向民營企業(yè)的傾斜，在第四批示范項目已經(jīng)落地的247個項目中，民營企業(yè)參與項目143個、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項目46.9%的民營企業(yè)參與率。

民營資本在市政工程類項目中參與度較高。民企參與的行業(yè)領(lǐng)域有17個，其中，市政工程類占比最大，其余分別是生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護、養(yǎng)老、水利建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生等。在數(shù)量最多的163個市政工程類項目中，民營資本單獨中標或作為聯(lián)合體牽頭方中標的項目數(shù)量為50個，占市政工程類項目數(shù)量30.7%，占其中已落地項目數(shù)量的49%;投資額403.24億元，占市政工程類項目總金額的20.2%，占其中已落地項目投資額的30%。民營資本作為聯(lián)合體參與方中標的項目數(shù)量為7個，占市政工程類已落地項目數(shù)量的7%;投資額274.37億元，占市政工程類已落地項目投資額的20%。

根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，碧水源、鐵漢生態(tài)、東方園林、博世科、國禎環(huán)保等民營企業(yè)訂單入圍第四批PPP示范項目數(shù)量較多，位列各社會資本前列。其中，碧水源入圍PPP示范項目的數(shù)量為16個，有15個由公司單獨或牽頭中標，1個為參與聯(lián)合體中標。

鼓勵和吸引民間資本參與PPP項目是重要的政策導(dǎo)向之一。目前，央企、國企仍是參與PPP項目的主體，但民企在其中占有一席之地。據(jù)財政部PPP中心的最新統(tǒng)計顯示，截至12月末，597個落地示范項目的簽約社會資本信息已入庫，包括333個獨家社會資本項目和264個聯(lián)合體項目，簽約社會資本共981家，包括民營340家、港澳臺27家、外商16家、國有569家，民營企業(yè)占比34.7%。

4. 規(guī)范之后示范引導(dǎo)發(fā)展新動向，看好民營環(huán)保企業(yè)彈性

2017年，是PPP項目規(guī)范實施年。2017年以來，財政部50號文、87號文、92號文，國資委192號文連續(xù)發(fā)布，從規(guī)范地方政府舉債、制止地方以購買服務(wù)名義進行工程建設(shè)、加嚴入庫標準、規(guī)范央企參與PPP共4個方面化解PPP發(fā)展過程中的問題，旨在進一步規(guī)范PPP項目運作，糾正PPP泛化濫用現(xiàn)象、防止PPP異化為新的融資平臺、堅決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險增量、推動PPP回歸公共服務(wù)供給機制、糾正PPP重工程輕運營的現(xiàn)象。同時，國資委192號文加大對央企參與PPP的規(guī)范力度，加之利率上行、銀行對PPP項目收緊放貸，部分PPP項目推進不及預(yù)期，短期看PPP板塊經(jīng)歷調(diào)整，長期看鞏固PPP健康發(fā)展基礎(chǔ)。

第四批PPP示范項目時隔第三批一年之后公布，對2017PPP規(guī)范實施年之后PPP何去何從具有重要的指引作用，繼續(xù)大力支持環(huán)保PPP項目、支持民營企業(yè)參與PPP有望成為未來PPP的重要方發(fā)展向。

整體看，PPP項目有望繼續(xù)保持穩(wěn)步推進態(tài)勢。根據(jù)財政部《2017年度全國PPP項目信息情況報告》顯示，截至2017年12月末，全國PPP綜合信息平臺收錄到管理庫和儲備清單的PPP項目共有14424個，總投資額為18.2萬億元，同比2016年度末分別+28.1%和+34.8%。其中，管理庫項目7137個，儲備清單項目7287個。7137個管理庫項目投資額10.8萬億元，與9月末季度環(huán)比凈增359個項目(已扣除退庫項目數(shù))、投資額6,376億元;與2016年12月末同比凈增2864個項目、投資額4.0萬億元。

落地情況方面，7137個入管理庫的項目中，已落地(即簽約進入執(zhí)行階段)項目2729個，落地率38.2%，投資額4.6萬億元，季度環(huán)比凈增項目341個、投資額5,126億元，年度同比凈增落地項目1378個、投資額2.4萬億元。

考慮到PPP相關(guān)政策逐步由規(guī)范走向引導(dǎo)，政策鼓勵PPP在環(huán)保領(lǐng)域?qū)嵤衿髤⑴cPPP得到大力支持，看好環(huán)保類民企PPP項目后續(xù)逐步推進帶來業(yè)績釋放。從第四批示范項目環(huán)保類項目領(lǐng)域分布來看，水治理(水環(huán)境綜合治理、海綿城市&管網(wǎng))數(shù)量、金額占比最大，未來訂單釋放業(yè)績前景較為廣闊，隨著水十條、河長制、黑臭水體治理的不斷推進，看好治水需求不斷釋放。

5. 風(fēng)險提示

PPP相關(guān)政策變動，利率繼續(xù)大幅度上行，PPP項目落地不及預(yù)期。