第四批示范項(xiàng)目審核加嚴(yán)，優(yōu)先支持環(huán)保和民企參與：2月6日，財(cái)政部公布第四批PPP示范項(xiàng)目名單，共有396個(gè)項(xiàng)目入選，項(xiàng)目金額總計(jì)達(dá)到7588億元。與第三批對(duì)比，第四批入選項(xiàng)目數(shù)量減少120個(gè)，入選率降低11.65個(gè)百分點(diǎn)，入選投資額減少4120億元，第四批示范項(xiàng)目審批更加嚴(yán)格，更加注重項(xiàng)目規(guī)范和質(zhì)量。經(jīng)歷2017年P(guān)PP規(guī)范之年以后，第四批示范項(xiàng)目的政策導(dǎo)向性值得關(guān)注，建議重點(diǎn)關(guān)注示范項(xiàng)目明確優(yōu)先支持的方向：(1)環(huán)保類PPP(2)民企參與的PPP。

環(huán)保項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)到四成，水治理占比居前：根據(jù)對(duì)示范項(xiàng)目進(jìn)行梳理，我們統(tǒng)計(jì)得到共有156個(gè)項(xiàng)目為環(huán)保項(xiàng)目，數(shù)量占比39.4%，投資金額合計(jì)1602.7億元，金額占比21.31%，在入圍項(xiàng)目數(shù)量、金額較第三批下降的情況下，環(huán)保項(xiàng)目數(shù)量占比提升4個(gè)百分點(diǎn)，彰顯政策對(duì)環(huán)保類PPP支持力度不減，同時(shí)，環(huán)保PPP較其他PPP運(yùn)營(yíng)色彩更加濃厚，符合目前PPP政策重視運(yùn)營(yíng)的導(dǎo)向，同時(shí)考慮到污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保有望成為政策鼓勵(lì)實(shí)施PPP重要領(lǐng)域之一。環(huán)保類項(xiàng)目中，水治理項(xiàng)目數(shù)量(占比73%)以及金額(占比85%)最大，同時(shí)海綿城市、水環(huán)境綜合治理單體項(xiàng)目金額居環(huán)保項(xiàng)目前列。

民企參與項(xiàng)目占據(jù)示范項(xiàng)目一席之地：第四批PPP示范項(xiàng)目充分體現(xiàn)了PPP向民營(yíng)企業(yè)的傾斜，在第四批示范項(xiàng)目已經(jīng)落地的247個(gè)項(xiàng)目中，民營(yíng)企業(yè)參與項(xiàng)目143個(gè)、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項(xiàng)目46.9%的民企參與率。2017年11月，國(guó)資委192號(hào)文、發(fā)改委2059號(hào)文先后發(fā)布，分別旨在規(guī)范央企參與PPP和鼓勵(lì)民間資本參與PPP，民企參與PPP項(xiàng)目政策環(huán)境進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖。民營(yíng)企業(yè)在規(guī)劃、技術(shù)和運(yùn)營(yíng)等方面優(yōu)勢(shì)較為突出，根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，碧水源、鐵漢生態(tài)、東方園林、博世科、國(guó)禎環(huán)保等民營(yíng)企業(yè)在手訂單入圍示范項(xiàng)目數(shù)量位列各社會(huì)資本前列，彰顯民企優(yōu)勢(shì)。

示范引導(dǎo)PPP發(fā)展新方向，看好民營(yíng)環(huán)保企業(yè)彈性：經(jīng)歷2017年一系列PPP規(guī)范政策之后，PPP何去何從成為市場(chǎng)關(guān)注，第四批示范項(xiàng)目明確導(dǎo)向：支持環(huán)保領(lǐng)域?qū)嵤㏄PP、鼓勵(lì)民營(yíng)參與。看好民營(yíng)企業(yè)未來PPP拿單帶來業(yè)績(jī)釋放，示范項(xiàng)目中水治理項(xiàng)目數(shù)量、金額占比最高，同時(shí)平均單體金額較大，看好水治理領(lǐng)域企業(yè)前景和業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP相關(guān)政策變動(dòng)，利率繼續(xù)大幅度上行，PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期。

1. 示范項(xiàng)目審核加嚴(yán)，優(yōu)先支持環(huán)保和民企參與

2月6日，財(cái)政部公布第四批PPP示范項(xiàng)目名單，共有396個(gè)項(xiàng)目入選，項(xiàng)目金額總計(jì)達(dá)到7588億元。本次示范項(xiàng)目評(píng)審充分體現(xiàn)政策導(dǎo)向性，明確設(shè)定優(yōu)先支持項(xiàng)目，包括：環(huán)境保護(hù)等基本公共服務(wù)領(lǐng)域項(xiàng)目、民營(yíng)企業(yè)參與的項(xiàng)目、存量項(xiàng)目、國(guó)務(wù)院確定的推廣PPP模式成效明顯市縣的項(xiàng)目，并對(duì)連片扶貧開發(fā)地區(qū)項(xiàng)目予以傾斜。我們建議重點(diǎn)關(guān)注的政策方向有：(1)政策大力支持環(huán)保類PPP項(xiàng)目(2)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與PPP。

市政工程類項(xiàng)目數(shù)量最多，交通運(yùn)輸類項(xiàng)目總體金額最大。示范項(xiàng)目行業(yè)分布方面，根據(jù)財(cái)政部給出的一級(jí)行業(yè)分類，市政工程類項(xiàng)目數(shù)量最多，達(dá)到164個(gè);交通運(yùn)輸和市政工程項(xiàng)目總金額分別為2376億元和1999億元，總金額位列前兩位。市政工程項(xiàng)目中，污水處理、管網(wǎng)、垃圾處理、海綿城市、排水都屬于環(huán)保類項(xiàng)目，這部分項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到102個(gè)，金額達(dá)到991億元，在市政工程項(xiàng)目中占比較大。

可行性缺口補(bǔ)助、使用者付費(fèi)項(xiàng)目占比最大。回報(bào)模式方面，從項(xiàng)目數(shù)量看，可行性缺口補(bǔ)助類項(xiàng)目數(shù)量最多，為267個(gè)，占比67%;使用者付費(fèi)類其次，為67個(gè)，占比17%;政府付費(fèi)類項(xiàng)目數(shù)量最少，為62個(gè)，占比16%。從投資金額看，可行性缺口補(bǔ)助類項(xiàng)目投資額最多，為5383.70億元，占比71%;其次為使用者付費(fèi)類項(xiàng)目，為1506.36億元，占比20%;政府付費(fèi)類項(xiàng)目投資金額最少，為698.38億元，占比9%。

審批嚴(yán)格帶來入選項(xiàng)目數(shù)量以及比率雙降。共有1226個(gè)項(xiàng)目申報(bào)第四批示范項(xiàng)目，涉及總投資2.12萬(wàn)億元，396個(gè)示范項(xiàng)目入圍，占全部申報(bào)項(xiàng)目的32%，入圍項(xiàng)目投資總額7588.44億元，占比35.8%。與第三批對(duì)比，第四批申報(bào)數(shù)量增加52個(gè)，申報(bào)投資額減少1800億元，入選項(xiàng)目數(shù)量減少120個(gè)，入選率降低11.65個(gè)百分點(diǎn)，入選投資額減少4120億元。

第四批PPP示范項(xiàng)目的審批更加嚴(yán)格，更加強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目實(shí)施的規(guī)范性和高質(zhì)量，尤其是要求項(xiàng)目規(guī)劃立項(xiàng)、用地審批等前期手續(xù)完備，通過物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證，并與行業(yè)政策導(dǎo)向保持一致，不考慮運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目明確不被納入示范評(píng)審范圍。項(xiàng)目成熟度方面，第四批入選項(xiàng)目中已落地項(xiàng)目247個(gè)、投資額4761億元，占比均分比為62.4%和62.7%，項(xiàng)目成熟度較第三批進(jìn)一步提高。

2. 環(huán)保項(xiàng)目占比升至四成，水治理項(xiàng)目占比居前

環(huán)保項(xiàng)目數(shù)量占比近四成，審核加嚴(yán)背景下彰顯對(duì)環(huán)保PPP支持力度不減。我們對(duì)示范項(xiàng)目進(jìn)行梳理，統(tǒng)計(jì)396個(gè)示范項(xiàng)目中共有156個(gè)項(xiàng)目為環(huán)保項(xiàng)目，數(shù)量占比39.4%，環(huán)保示范項(xiàng)目投資金額合計(jì)1602.7億元，占總投資金額21.31%。

政策引導(dǎo)環(huán)保成為PPP實(shí)施重要領(lǐng)域之一。第四批示范項(xiàng)目數(shù)量和金額較第三批凈減少120個(gè)和4120億元，但是環(huán)保項(xiàng)目數(shù)量和金額降幅遠(yuǎn)小于整體幅度，環(huán)保項(xiàng)目數(shù)量占比較第三批提高4%百分點(diǎn)，金額占比較第三批略有提升。在對(duì)示范項(xiàng)目審核趨嚴(yán)的背景下，彰顯政府對(duì)環(huán)保類PPP項(xiàng)目堅(jiān)定支持力度，十九大將生態(tài)文明提升至千年大計(jì)高度，防治污染攻堅(jiān)戰(zhàn)是未來三年全面決勝小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，環(huán)保力度持續(xù)加碼，PPP作為實(shí)施環(huán)保項(xiàng)目的重要方式之一，受政策支持力度有望不變。同時(shí)，較其他項(xiàng)目而言，環(huán)保PPP項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)對(duì)于達(dá)到治理效果更加重要，運(yùn)營(yíng)色彩更濃，符合目前PPP政策更加重視運(yùn)營(yíng)的導(dǎo)向，環(huán)保有望成為未來政策引導(dǎo)實(shí)施PPP項(xiàng)目的重要領(lǐng)域之一。

從整體入庫(kù)情況向看，治污和綠色低碳項(xiàng)目占比過半數(shù)。財(cái)政部對(duì)于污染防治與綠色低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)口徑包括：公共交通、供排水、生態(tài)建設(shè)環(huán)保、水利建設(shè)、可再生能源、教育、科技、文化、養(yǎng)老、醫(yī)療、林業(yè)、旅游等多個(gè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，這些被認(rèn)定為具有支持污染防治和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綠色低碳化的作用。按該口徑，截至2017年12月末，財(cái)政部PPP管理庫(kù)中污染防治與綠色低碳項(xiàng)目3979個(gè)、投資額4.1萬(wàn)億元，分別占管理庫(kù)的55.8%、38.0%。落地項(xiàng)目方面，污染防治與綠色低碳落地項(xiàng)目1556個(gè)，投資額1.9萬(wàn)億元，分別占入庫(kù)項(xiàng)目的39.1%和46.3%。

我們對(duì)環(huán)保項(xiàng)目分為三大類：固廢、水、其他類，其他類PPP項(xiàng)目主要有生態(tài)保護(hù)、生態(tài)綜合治理、生物質(zhì)能、人居環(huán)境、綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園等。根據(jù)處理對(duì)象不同，固廢類環(huán)保項(xiàng)目可分為：(1)市政垃圾(2)危廢(福建省福州市危險(xiǎn)廢棄物綜合處置項(xiàng)目，數(shù)量1個(gè)，投資金額2.72億元，處于執(zhí)行階段)。在市政垃圾類項(xiàng)目方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游可分為(1)前端環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目(含垃圾清掃、清運(yùn)、環(huán)衛(wèi)一體化等)和(2)末端垃圾處置(生活垃圾焚燒、發(fā)電、廚余垃圾、建筑垃圾等)。

環(huán)保示范項(xiàng)目中水治理項(xiàng)目數(shù)量、金額最大。無(wú)論是數(shù)量和投金額角度看，水治理類項(xiàng)目在環(huán)保類示范項(xiàng)目中占比最高：數(shù)量114個(gè)(占比73%)，投資金額合計(jì)1359億元(占比85%);固廢類項(xiàng)目其次：數(shù)量32個(gè)(占比21%)，投資金額158億元(占比10%)。從平均項(xiàng)目規(guī)模來看，水治理類項(xiàng)目平均投資金額為11.92億元，固廢類項(xiàng)目平均投資金額為2.68億元。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，管網(wǎng)&海綿城市、污水處理、水環(huán)境綜合治理、垃圾末端處理項(xiàng)目數(shù)量較多，分別達(dá)到45個(gè)、31個(gè)、21個(gè)、10個(gè)。如果再細(xì)化分類，可以發(fā)現(xiàn)生態(tài)保護(hù)&綜合治理平均項(xiàng)目體量最大，平均項(xiàng)目投資金額達(dá)到20.92億元，管網(wǎng)、海綿城市類項(xiàng)目平均投資金額為17.45億元，水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目平均投資金額為13.58億元，市政固廢末端處置平均項(xiàng)目投資金額在3.15億元，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目平均項(xiàng)目金額在1.697億元，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目平均體量較小。

環(huán)衛(wèi)PPP示范項(xiàng)目逐批次增多。隨著黨的十八大明確提出服務(wù)型政府的定位、《關(guān)于政府向社會(huì)力量購(gòu)買服務(wù)的指導(dǎo)意見》、《政府購(gòu)買服務(wù)管理辦法(暫行)》出臺(tái)，政府向社會(huì)資本購(gòu)買環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程加速，企業(yè)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)模式開始由單一的政府購(gòu)買服務(wù)向政府購(gòu)買服務(wù)+PPP模式發(fā)展多種模式發(fā)展，環(huán)衛(wèi)PPP項(xiàng)目逐步增多。前四批國(guó)家PPP示范項(xiàng)目中，入圍環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目由第一批的0個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)到第四批的10個(gè)。

3. 優(yōu)先支持民企參與，民企占據(jù)一席之地

2017年11月，國(guó)資委192號(hào)文和發(fā)改委2059號(hào)文先后發(fā)布，分別旨在規(guī)范央企參與PPP和鼓勵(lì)民間資本參與PPP，民間資本參與PPP項(xiàng)目政策環(huán)境進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖。第四批PPP示范項(xiàng)目充分體現(xiàn)了PPP向民營(yíng)企業(yè)的傾斜，在第四批示范項(xiàng)目已經(jīng)落地的247個(gè)項(xiàng)目中，民營(yíng)企業(yè)參與項(xiàng)目143個(gè)、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項(xiàng)目46.9%的民營(yíng)企業(yè)參與率。

民營(yíng)資本在市政工程類項(xiàng)目中參與度較高。民企參與的行業(yè)領(lǐng)域有17個(gè)，其中，市政工程類占比最大，其余分別是生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、養(yǎng)老、水利建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生等。在數(shù)量最多的163個(gè)市政工程類項(xiàng)目中，民營(yíng)資本單獨(dú)中標(biāo)或作為聯(lián)合體牽頭方中標(biāo)的項(xiàng)目數(shù)量為50個(gè)，占市政工程類項(xiàng)目數(shù)量30.7%，占其中已落地項(xiàng)目數(shù)量的49%;投資額403.24億元，占市政工程類項(xiàng)目總金額的20.2%，占其中已落地項(xiàng)目投資額的30%。民營(yíng)資本作為聯(lián)合體參與方中標(biāo)的項(xiàng)目數(shù)量為7個(gè)，占市政工程類已落地項(xiàng)目數(shù)量的7%;投資額274.37億元，占市政工程類已落地項(xiàng)目投資額的20%。

根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，碧水源、鐵漢生態(tài)、東方園林、博世科、國(guó)禎環(huán)保等民營(yíng)企業(yè)訂單入圍第四批PPP示范項(xiàng)目數(shù)量較多，位列各社會(huì)資本前列。其中，碧水源入圍PPP示范項(xiàng)目的數(shù)量為16個(gè)，有15個(gè)由公司單獨(dú)或牽頭中標(biāo)，1個(gè)為參與聯(lián)合體中標(biāo)。

鼓勵(lì)和吸引民間資本參與PPP項(xiàng)目是重要的政策導(dǎo)向之一。目前，央企、國(guó)企仍是參與PPP項(xiàng)目的主體，但民企在其中占有一席之地。據(jù)財(cái)政部PPP中心的最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月末，597個(gè)落地示范項(xiàng)目的簽約社會(huì)資本信息已入庫(kù)，包括333個(gè)獨(dú)家社會(huì)資本項(xiàng)目和264個(gè)聯(lián)合體項(xiàng)目，簽約社會(huì)資本共981家，包括民營(yíng)340家、港澳臺(tái)27家、外商16家、國(guó)有569家，民營(yíng)企業(yè)占比34.7%。

4. 規(guī)范之后示范引導(dǎo)發(fā)展新動(dòng)向，看好民營(yíng)環(huán)保企業(yè)彈性

2017年，是PPP項(xiàng)目規(guī)范實(shí)施年。2017年以來，財(cái)政部50號(hào)文、87號(hào)文、92號(hào)文，國(guó)資委192號(hào)文連續(xù)發(fā)布，從規(guī)范地方政府舉債、制止地方以購(gòu)買服務(wù)名義進(jìn)行工程建設(shè)、加嚴(yán)入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范央企參與PPP共4個(gè)方面化解PPP發(fā)展過程中的問題，旨在進(jìn)一步規(guī)范PPP項(xiàng)目運(yùn)作，糾正PPP泛化濫用現(xiàn)象、防止PPP異化為新的融資平臺(tái)、堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增量、推動(dòng)PPP回歸公共服務(wù)供給機(jī)制、糾正PPP重工程輕運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)象。同時(shí)，國(guó)資委192號(hào)文加大對(duì)央企參與PPP的規(guī)范力度，加之利率上行、銀行對(duì)PPP項(xiàng)目收緊放貸，部分PPP項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，短期看PPP板塊經(jīng)歷調(diào)整，長(zhǎng)期看鞏固PPP健康發(fā)展基礎(chǔ)。

第四批PPP示范項(xiàng)目時(shí)隔第三批一年之后公布，對(duì)2017PPP規(guī)范實(shí)施年之后PPP何去何從具有重要的指引作用，繼續(xù)大力支持環(huán)保PPP項(xiàng)目、支持民營(yíng)企業(yè)參與PPP有望成為未來PPP的重要方發(fā)展向。

整體看，PPP項(xiàng)目有望繼續(xù)保持穩(wěn)步推進(jìn)態(tài)勢(shì)。根據(jù)財(cái)政部《2017年度全國(guó)PPP項(xiàng)目信息情況報(bào)告》顯示，截至2017年12月末，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)收錄到管理庫(kù)和儲(chǔ)備清單的PPP項(xiàng)目共有14424個(gè)，總投資額為18.2萬(wàn)億元，同比2016年度末分別+28.1%和+34.8%。其中，管理庫(kù)項(xiàng)目7137個(gè)，儲(chǔ)備清單項(xiàng)目7287個(gè)。7137個(gè)管理庫(kù)項(xiàng)目投資額10.8萬(wàn)億元，與9月末季度環(huán)比凈增359個(gè)項(xiàng)目(已扣除退庫(kù)項(xiàng)目數(shù))、投資額6,376億元;與2016年12月末同比凈增2864個(gè)項(xiàng)目、投資額4.0萬(wàn)億元。

落地情況方面，7137個(gè)入管理庫(kù)的項(xiàng)目中，已落地(即簽約進(jìn)入執(zhí)行階段)項(xiàng)目2729個(gè)，落地率38.2%，投資額4.6萬(wàn)億元，季度環(huán)比凈增項(xiàng)目341個(gè)、投資額5,126億元，年度同比凈增落地項(xiàng)目1378個(gè)、投資額2.4萬(wàn)億元。

考慮到PPP相關(guān)政策逐步由規(guī)范走向引導(dǎo)，政策鼓勵(lì)PPP在環(huán)保領(lǐng)域?qū)嵤衿髤⑴cPPP得到大力支持，看好環(huán)保類民企PPP項(xiàng)目后續(xù)逐步推進(jìn)帶來業(yè)績(jī)釋放。從第四批示范項(xiàng)目環(huán)保類項(xiàng)目領(lǐng)域分布來看，水治理(水環(huán)境綜合治理、海綿城市&管網(wǎng))數(shù)量、金額占比最大，未來訂單釋放業(yè)績(jī)前景較為廣闊，隨著水十條、河長(zhǎng)制、黑臭水體治理的不斷推進(jìn)，看好治水需求不斷釋放。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

PPP相關(guān)政策變動(dòng)，利率繼續(xù)大幅度上行，PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期。