摘要

■環(huán)衛(wèi)板塊快速擴張，剛需屬性再度迎良機：環(huán)衛(wèi)市場空間巨大，環(huán)衛(wèi)板塊快速擴張，運營上市企業(yè)新增僑銀環(huán)保(21.190, 0.10, 0.47%)、玉禾田(87.390, 1.41, 1.64%)，環(huán)衛(wèi)運營企業(yè)獲得資本市場的認可，業(yè)務(wù)規(guī)模有望不斷擴大。垃圾分類政策高度不斷提升，試點城市工作如火如荼開展，使得垃圾分類帶動環(huán)衛(wèi)板塊發(fā)展。隨著城鎮(zhèn)化進程推進，機械化率不斷提升，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化不斷開放，使得環(huán)衛(wèi)裝備和運營服務(wù)持續(xù)向好。疫情防控背景下的消毒清潔需求，有望使環(huán)衛(wèi)裝備和消殺服務(wù)受益。環(huán)衛(wèi)板塊的民生剛需屬性再度凸顯，板塊快速擴張可期。

■機械化率進一步提升，環(huán)衛(wèi)設(shè)備穩(wěn)步放量：截至2017年，全國城市道路清掃機械化率為65.0%，縣城道路清掃機械化率為57.3%，機械化率呈穩(wěn)步提升趨勢，但政策提出2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)機械化率達到70%以上，縣城達到60%以上，以及相較于歐美發(fā)達國家，其環(huán)衛(wèi)行業(yè)機械化率普遍達到80%以上，可見我國環(huán)衛(wèi)機械化率水平仍有較大提升空間。隨著政策的推廣及技術(shù)的發(fā)展，驅(qū)動環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)向新能源、智能化升級。據(jù)測算，2018-2020年，由于機械化率提升和存量置換帶來的全國新增環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場規(guī)模達618億元。隨著垃圾分類工作持續(xù)推進，有望為環(huán)衛(wèi)設(shè)備帶來超200億市場空間。

■市場化趨勢加速，環(huán)衛(wèi)服務(wù)千億級市場空間待開發(fā): 環(huán)衛(wèi)服務(wù)作為居民生活剛性需求，市場空間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容。長期來看，環(huán)衛(wèi)服務(wù)的投入和居民收入水平和生活水平呈現(xiàn)正相關(guān)。政策推動下我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化商業(yè)模式逐步顯現(xiàn)，隨著環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場的逐步釋放和我國城鎮(zhèn)化的不斷推進，將逐漸實現(xiàn)政企分離，降低成本和政府財政負擔，提高運作效率。我們以城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，參考清掃、清運、運營維護費用，由此估算城鄉(xiāng)道路清掃保潔、城鄉(xiāng)垃圾清運、公共設(shè)施運營服務(wù)的市場空間超2000億元。

■投資建議：環(huán)衛(wèi)板塊由于市場空間大，民生剛需屬性凸顯，引發(fā)市場關(guān)注度和熱議，短期疫情催化下的環(huán)衛(wèi)新邏輯疊加長期穩(wěn)健基本面是行業(yè)異軍突起的重要砝碼。推薦專注精細化運營，踐行標準化服務(wù)的環(huán)衛(wèi)運營標的【玉禾田】；推薦垃圾分類等利好下設(shè)備服務(wù)齊放量的環(huán)衛(wèi)裝備+服務(wù)標的【龍馬環(huán)衛(wèi)(12.660, 0.11, 0.88%)】；推薦環(huán)衛(wèi)裝備絕對龍頭、服務(wù)業(yè)務(wù)后來居上的【盈峰環(huán)境(6.480, 0.09, 1.41%)】；建議關(guān)注立足廣東，輻射全國的環(huán)衛(wèi)運營標的【僑銀環(huán)保】。

■風險提示：政策推進力度不及預(yù)期，市場化推進不及預(yù)期，競爭加劇，垃圾分類效果不及預(yù)期，疫情影響。

1.  環(huán)衛(wèi)板塊快速擴張，機遇與挑戰(zhàn)并存

1.1.公共事業(yè)屬性，輕資產(chǎn)運營模式

      環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)具有顯著的公用事業(yè)特征，同時具備壟斷效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，與其他公用事業(yè)行業(yè)例如污水處理、垃圾焚燒、電力燃氣等具有相似的市場發(fā)展和競爭格局。不同的是，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)一般采用輕資產(chǎn)模式，不涉及大型基建建設(shè)，主要是從項目取得到實施運營，涉及環(huán)衛(wèi)裝備采購以及人員培訓。我們選取了A股上市公司2019年第三季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)做對比，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的ROE、ROA和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平均遠高于環(huán)保其他領(lǐng)域平均水平。

1.2. 環(huán)衛(wèi)一體化進程加速

環(huán)衛(wèi)作為居民生活剛性需求，市場空間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容。長期來看，環(huán)衛(wèi)服務(wù)的投入和居民收入水平和生活水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)城鄉(xiāng)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2005至2016年，中國環(huán)衛(wèi)投資保持了較快的增長趨勢，2016年我國城市市容環(huán)境衛(wèi)生投資達445.2億元，2005年至2016年年復合增長率近11%。

1.2.1. 環(huán)衛(wèi)一體化趨勢明顯，綜合性更強

       環(huán)衛(wèi)一體化主要包括三個方面：作業(yè)方式一體化，垃圾分類一體化，城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化。

作業(yè)方式一體化，是指區(qū)域內(nèi)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)作業(yè)，包括從分類、清掃、保潔、運輸、中轉(zhuǎn)、最終處理等的全過程，都由一家主體進行。一方面，一家主體對區(qū)域內(nèi)進行作業(yè)，可以明確責任主體，防治作業(yè)界面推諉扯皮，減少不必要的摩擦成本，提升整體作業(yè)質(zhì)量；另一方面，通過對環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同整合，可以有效形成規(guī)模效應(yīng)，降低作業(yè)整合處理成本。作業(yè)方式一體化，正符合當前環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的發(fā)展趨勢。

垃圾分類一體化的趨勢，與當前我國垃圾分類工作的推進密切相關(guān)。將垃圾分類與環(huán)衛(wèi)服務(wù)結(jié)合進行，一方面，打通了環(huán)衛(wèi)服務(wù)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，有助于居民環(huán)保意識的進一步提高，利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展；另一方面，對垃圾從源頭開始分類，利于建立與分類品種相配套的收運體系，建立與再生資源利用相協(xié)調(diào)的回收體系，完善與垃圾分類相銜接的終端處理設(shè)施，有助于循環(huán)經(jīng)濟鏈條的進一步完善。

城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化是指將城市與農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)工作放在同等重要的位置，通過統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一安排，科學有序開展環(huán)衛(wèi)服務(wù)，徹底解決農(nóng)村“垃圾圍村”、環(huán)境臟亂差的問題。城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化的趨勢使得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目單個體量更大，對環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司的運營、管理經(jīng)驗要求更高。

地區(qū)趨勢：經(jīng)濟發(fā)展水平和人口密度較高地區(qū)集中。環(huán)衛(wèi)市場化推進速度與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平（支付能力）和區(qū)域人口密度（服務(wù)需求）關(guān)系密切。

1.2.2. 縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)市容環(huán)境衛(wèi)生仍是一片藍海

城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化加速，未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)市場空間不可小覷。除了城市和縣城的環(huán)衛(wèi)市場在擴容以外，鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村的增長也不可小覷。近年來，建制鎮(zhèn)在環(huán)衛(wèi)專用設(shè)備需求數(shù)量上高于縣城水平且增長迅速。隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活水平的不斷提高帶來居民對居住環(huán)境要求的提高，鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)市場未來有較大的發(fā)展?jié)摿Α｀l(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)項目主要形式是和城市環(huán)衛(wèi)項目一起打包形成城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化項目，環(huán)衛(wèi)企業(yè)以縣城為錨地進而輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，從而形成環(huán)衛(wèi)一體化。

預(yù)計未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)的模式仍將以城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化為主，農(nóng)村環(huán)衛(wèi)項目將和對應(yīng)的城市環(huán)衛(wèi)項目一起打包。市政環(huán)衛(wèi)一直有著較為成熟的運營模式，城市環(huán)衛(wèi)標準高同時需求穩(wěn)定，企業(yè)承接市政環(huán)衛(wèi)項目能夠獲得較為穩(wěn)定的回報。鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)具有生活垃圾點多面廣、產(chǎn)生量波動大的特點。目前在大部分情況下，單獨承接鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)項目，企業(yè)難以獲得穩(wěn)定的盈利。在具體的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化環(huán)衛(wèi)項目中，典型的模式是以一個城市環(huán)衛(wèi)項目為中心，建立覆蓋周圍鄉(xiāng)鎮(zhèn)的服務(wù)網(wǎng)。

在其他一些省市地區(qū)特別是三四線以下城市，機械化作業(yè)率還較低，基本處于初級環(huán)衛(wèi)裝備階段。環(huán)衛(wèi)作業(yè)全面機械化的趨勢不可阻擋，可以說，環(huán)衛(wèi)設(shè)備與服務(wù)的下沉市場有著目前最大的增量紅利和潛力。

1.3. 擁抱物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)，向新能源、智能化升級

1.3.1. 政策驅(qū)動環(huán)衛(wèi)設(shè)備新能源化

近年來，新能源汽車相關(guān)政策相繼推出，促進新能源環(huán)衛(wèi)車的發(fā)展。2013年9月，財政部等四部委印發(fā)《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》，要求新增或更新的公交、公務(wù)、物流、環(huán)衛(wèi)車輛中新能源汽車比例不低于30%。2018年，《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》指出，加快推進城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、通勤、輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車。

2019年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量大幅增長，一二線城市需求集中度高。根據(jù)汽車總站數(shù)據(jù)，截至2019年8月，我國新能源(4.270, 0.00, 0.00%)專用車銷量3.36萬輛，同比增長29.4%，其中，新能源環(huán)衛(wèi)車累計銷售8062量，同比增長70.6%。將新能源環(huán)衛(wèi)車按用途分類可分為垃圾收集轉(zhuǎn)運車、糞便車和路面保潔作業(yè)車，三者銷量分別為2862、2483、2717輛，占比分別為35.5%、30.8%、33.7%。從銷售區(qū)域來看，一二線大城市為新能源環(huán)衛(wèi)車的重點需求城市，前十名城市累計銷售5716輛，占比達70.9%。

新能源環(huán)衛(wèi)車入選占比逐步增大，有望成為新寵。根據(jù)2019年工信部發(fā)布的1-8批《新能源專用車推薦目錄》，新能源環(huán)衛(wèi)車占比逐步提高，由第一批的14.5%提高至第8批的54.1%。從入選品牌看，環(huán)衛(wèi)車中前三大品牌分別為中聯(lián)、海德、宇通，入選車型數(shù)量分別為46、39、38款，新能源環(huán)衛(wèi)車正逐漸成為新趨勢，行業(yè)前列環(huán)衛(wèi)車制造商有望獲得優(yōu)勢。

根據(jù)2020年第1批《目錄》數(shù)據(jù)，新能源專用車按目標用途劃分，入選車型占比如下：

新能源環(huán)衛(wèi)車是本批次入選占比最高的細分車型，占半壁江山。我們認為主要原因如下：1）在能源供應(yīng)和環(huán)境保護的壓力下，發(fā)展新能源汽車已被列入國家戰(zhàn)略。各新能源汽車示范推廣城市政府也將購買使用新能源環(huán)衛(wèi)車作為新能源汽車推廣應(yīng)用工作計劃的一部分。2）從環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域推廣應(yīng)用的情況看，純電動環(huán)衛(wèi)車成為新能源環(huán)衛(wèi)車中政府部門推廣使用的主要對象。因為環(huán)衛(wèi)車具有作業(yè)行駛速度慢、行駛路線固定、行駛路程短、作業(yè)時間固定等工作特性。此外，純電動商用車底盤具有技術(shù)相對簡單、成熟、充電方便、零排放、噪聲小等優(yōu)點，可大幅降低大氣污染物排放，減少作業(yè)時的擾民問題。3）城市化進程加快帶來市容環(huán)衛(wèi)車輛的巨大需求，新能源環(huán)衛(wèi)車需求越來越大。城市市容環(huán)境衛(wèi)生車輛設(shè)備數(shù)量也呈現(xiàn)逐年增長趨勢，尤其對新能源環(huán)衛(wèi)車的需求權(quán)重隨之加大。

1.3.2. “物聯(lián)網(wǎng)+”，智慧環(huán)衛(wèi)應(yīng)用廣泛

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品作為數(shù)據(jù)挖掘和作業(yè)執(zhí)行的主體，也是智慧環(huán)衛(wèi)實現(xiàn)的基礎(chǔ)。智能環(huán)衛(wèi)的應(yīng)用場景十分廣泛，貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈。在垃圾運輸環(huán)節(jié)，通過引入新能源車輛，實行“公交式”作業(yè)模式，定時定點上門收集，實現(xiàn)垃圾運輸不落地；在環(huán)衛(wèi)保潔環(huán)節(jié)，通過引入先進的智能化設(shè)備，包括掃路機、欄桿清掃機以及無人駕駛車輛，實行“晚上機掃+白天巡檢”的24小時保潔模式；在后臺監(jiān)測環(huán)節(jié)，后臺能通過智能環(huán)衛(wèi)控制中心對全區(qū)保潔工作進行實時監(jiān)控。根據(jù)中聯(lián)環(huán)境的測算，環(huán)衛(wèi)機器人(17.440, 0.10, 0.58%)清掃，打破傳統(tǒng)“以人為主”的清潔模式，有望大幅降低作業(yè)成本。

大數(shù)據(jù)賦能，智慧環(huán)衛(wèi)平臺化。通過大數(shù)據(jù)技術(shù)，能夠把行政辦公系統(tǒng)、監(jiān)控調(diào)度中心、人員保潔管理、清掃作業(yè)系統(tǒng)、垃圾清運系統(tǒng)、績效考評系統(tǒng)、運營統(tǒng)計分析、資產(chǎn)管理系統(tǒng)集成在一起，可對環(huán)衛(wèi)工作所涉及到的人、車、物、事進行全過程實時管理，有效提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低環(huán)衛(wèi)運營成本。云平臺可以將各項生產(chǎn)設(shè)備賦予智能，使其朝著智慧化的方向發(fā)展。例如智能分析場景：系統(tǒng)可以針對環(huán)衛(wèi)工人、車輛行駛路線的信息跟蹤分析，合理制定作業(yè)規(guī)則、制定監(jiān)控標準，并且實時監(jiān)控；而監(jiān)控體系能實現(xiàn)監(jiān)控城區(qū)衛(wèi)生環(huán)境不留死角，監(jiān)控中心可以對城區(qū)圖像實時監(jiān)控拍照傳輸圖像，更精確指導部門工作。

1.4. 對比成熟市場，產(chǎn)業(yè)鏈整合是環(huán)衛(wèi)行業(yè)的必然趨勢

目前角逐環(huán)衛(wèi)市場的主要有三類企業(yè)，包括環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造商、專業(yè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)以及綜合性固廢服務(wù)商。三類企業(yè)擁有各自的優(yōu)勢，在環(huán)衛(wèi)市場競爭中各展所長。而隨著環(huán)衛(wèi)市場化開啟，行業(yè)整合加速，各產(chǎn)業(yè)鏈上的各個龍頭企業(yè)提供更廣的發(fā)展空間。

對比美國環(huán)衛(wèi)市場，美國廢物管理（WM.US）、共和廢品處理（RSG.US）和Waste Connections（WCN.US）三大美國環(huán)衛(wèi)巨頭占據(jù)全美固廢市場45%份額，35%市場份額為小型公司，而政府部門僅占20%的市場份額。

從產(chǎn)業(yè)鏈的市場規(guī)模來看，美國環(huán)衛(wèi)市場最大的蛋糕在“收集和運輸”環(huán)節(jié)，市場化程度高，根據(jù)三大巨頭的收入分布不難發(fā)現(xiàn)，收集運輸均占總收入的60%以上，而WCN在手機運輸?shù)氖杖胝急壬踔粮哌_90%。而在垃圾清掃，也就是國內(nèi)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)方面，美國的市場規(guī)模則非常小。中國最大的市場在于垃圾清掃，屬于勞動密集型的商業(yè)模式，與美國收集運輸相對更技術(shù)管理的商業(yè)模式有較大不同。因此，我們認為不能簡單復制美國環(huán)衛(wèi)市場的上下游延伸的發(fā)展邏輯。但是具備較大市場空間則更大概率誕生出巨頭，環(huán)衛(wèi)服務(wù)在當前政策引導下環(huán)衛(wèi)市場化快速推進，低滲透率、大空間，具備孕育大市值公司的土壤。因此行業(yè)上下游整合不僅能夠進一步加速行業(yè)業(yè)態(tài)改變和集中度提升，也是龍頭企業(yè)未來的發(fā)展方向。

1.5. 疫情下的環(huán)保“逆行者”：環(huán)衛(wèi)民生剛需屬性凸顯

1.5.1. 政策推動與催化

目前正處于新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控關(guān)鍵時期，這場戰(zhàn)“疫”不僅給奮戰(zhàn)在一線的醫(yī)護工作者帶來嚴峻挑戰(zhàn)，也給環(huán)保工作提出更高要求。如何打好這場病毒阻擊戰(zhàn)，也是環(huán)保行業(yè)非常關(guān)注和正在開展的工作。自新型冠狀病毒感染肺炎疫情發(fā)生以來，確保市政環(huán)衛(wèi)工作的正常運作一直被擺在較高的優(yōu)先級。國家部委、各地方省市積極出臺相關(guān)政策共同打贏這場“戰(zhàn)役”，安排和引導疫情期間環(huán)衛(wèi)工作的穩(wěn)定運行。

受疫情影響，各地紛紛出臺相關(guān)政策文件，其中也大量涉及環(huán)衛(wèi)相關(guān)工作，對于疫情期間環(huán)衛(wèi)工作的開展，環(huán)衛(wèi)工人的安全防護，廢棄物的收集運輸處置等也都展開部署。可以看出，各地區(qū)出臺的文件都要求規(guī)范醫(yī)療廢物處置流程，保障疫情時期生活垃圾清掃、運輸、處置工作正常運行，以此同時，要加強一線工作人員防護，積極開展公共場所消毒衛(wèi)生工作。

消殺衛(wèi)生清潔運動對環(huán)衛(wèi)提出更高更廣要求，有望大范圍全面鋪開。各地均開始清除住宅小區(qū)、背街小巷、城鄉(xiāng)結(jié)合部等重點部位、重點區(qū)域的衛(wèi)生死角，同時加大對醫(yī)廢、口罩等廢棄物的重點專門收集運輸。若大范圍推行，環(huán)衛(wèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場需求有望持續(xù)增長。

1.5.2. 疫情影響和板塊邏輯

環(huán)衛(wèi)裝備：

疫情防控，消毒車需求量大，環(huán)衛(wèi)裝備生產(chǎn)商或受益。新冠疫情防控帶動街道消毒的需求，為了切斷病毒傳播的途徑，不少地區(qū)的環(huán)衛(wèi)部門通過機械噴灑同人工噴灑相結(jié)合的方式，對大街小巷及公共場所噴灑消毒液。原本用于城市清潔、綠化澆灌的洗掃車、清洗車、多功能抑塵車被用于城市消毒的應(yīng)急裝備。它們噴灑著消毒液水，殺滅病毒有效防止二次傳播感染。抑塵車屬于較為高端環(huán)衛(wèi)裝備，普及率偏低，疫情影響下的采購需求有望放量。

智能化裝備助力防疫，減少感染風險。目前，防疫形勢依舊嚴峻，多地區(qū)嚴格實施網(wǎng)格化管理，街道巷落、社區(qū)村居封門閉戶以阻斷傳染源。不少地區(qū)利用炮車等機械持續(xù)開展消殺工作，但是對于人群密度大的醫(yī)院廣場、居民社區(qū)、背街小巷等區(qū)域，大型清洗消殺設(shè)備無法進入，如果單純依靠人力作業(yè)進行消毒，具一定感染風險。隨著環(huán)衛(wèi)裝備的智能化發(fā)展，少人或者無人的機器設(shè)備有助于降低敏感區(qū)域感染風險，減少環(huán)衛(wèi)工人暴露機會，降低人員接觸帶來的交叉感染風險。防疫消毒機器人，有效清除了大型設(shè)備無法作業(yè)而產(chǎn)生的消毒盲區(qū)，助力在防疫戰(zhàn)役中建立全覆蓋的智慧消毒體系。

環(huán)衛(wèi)運營：

受疫情影響，環(huán)衛(wèi)消毒殺菌成保障城市環(huán)境衛(wèi)生安全的重要手段。疫情時期生活垃圾清運、重點區(qū)域清潔消毒、醫(yī)廢清運消殺等均需要需要專業(yè)的環(huán)衛(wèi)團隊及技術(shù)設(shè)備投入。為遏制新型冠狀病毒感染的肺炎疫情快速擴散，云南省發(fā)布《關(guān)于全面開展“大清掃、大消毒”愛國衛(wèi)生運動的通告》，《通告》強調(diào)了開展責任區(qū)域環(huán)境衛(wèi)生整治活動，以及加強對公共交通工具和公共場所的衛(wèi)生清潔和消毒措施。四川、湖北等地也相繼提出要做好環(huán)衛(wèi)、物業(yè)等重點領(lǐng)域的消毒工作后，全國其他各省也出臺了相關(guān)緊急方案，全面加強城市環(huán)衛(wèi)消毒和醫(yī)廢處置。此次疫情過后，我們認為地方政府將加大對環(huán)衛(wèi)的重視力度和投入。

開展消殺衛(wèi)生運動，疊加垃圾分類持續(xù)推進，助力固廢全產(chǎn)業(yè)鏈受益。此次云南等地相繼行動，或?qū)⒋偈垢鞯厝娉雠_相關(guān)政策，推進垃圾分類和環(huán)衛(wèi)清運處理的相關(guān)要求以及監(jiān)管體系。垃圾分類工作是“無廢城市”的重要起點，涉及環(huán)衛(wèi)收運、垃圾處理、資源化回收利用等多個細分領(lǐng)域，衛(wèi)生運動促使垃圾清運量提升，利好終端垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展。目前多省進一步上調(diào)垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)劃，垃圾焚燒市場空間有望進一步加速發(fā)展。隨著衛(wèi)生運動的推進，短期內(nèi)各個地區(qū)醫(yī)廢、生活垃圾的處理處置需求將增加。我們認為環(huán)衛(wèi)及垃圾終端處理需求剛需屬性使得業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定運行。

防控疫情，農(nóng)村垃圾處理有望帶動環(huán)衛(wèi)需求。春節(jié)期間的農(nóng)村垃圾暴增也是疫情最難防控的區(qū)域，為保障農(nóng)村垃圾分類及時清運配合政府防控疫情發(fā)展，各地環(huán)衛(wèi)公司根據(jù)實際情況，安排干濕垃圾收集車上戶收集、垃圾場地消毒、小鉤臂車定點清運、電動三輪車快速保潔等，解決了農(nóng)村生活垃圾堆積。如江西省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳等部門的統(tǒng)一部署下，全省各地農(nóng)村環(huán)衛(wèi)工人努力克服春節(jié)期間返鄉(xiāng)人員多、垃圾產(chǎn)生量大，疫情防控口罩、消毒液等用品緊缺，通村道路不暢等實際困難，普遍加大了農(nóng)村垃圾清運頻率。又如浙江各地農(nóng)村于1月23日起加強農(nóng)村生活垃圾處理清運工作，受回鄉(xiāng)人員多，農(nóng)村生活垃圾的產(chǎn)量增加，為農(nóng)村生活垃圾運輸及轉(zhuǎn)運防疫工作增加難度。農(nóng)村垃圾處理需求增加有望帶動環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)增長。

環(huán)衛(wèi)企業(yè)新項目短期拓展或受復工影響，全年進度基本可控。受疫情及年假延期復工影響，節(jié)后各地政府采購網(wǎng)紛紛發(fā)布環(huán)衛(wèi)項目標延期或暫停公告。據(jù)環(huán)境司南的統(tǒng)計，1月27日-31日期間，全國共有217個環(huán)衛(wèi)項目招標延期或暫停，具體見下圖。對做環(huán)保工程項目類企業(yè)，一季度的疫情將延長現(xiàn)有工程施工時間，對后續(xù)的項目安排將產(chǎn)生一定影響。但一般來說工程類公司一季度均是招投標淡季，隨著疫情得到控制，開工和新簽訂單或?qū)⒎磸棥?/span>

2. 機械化率進一步提升，環(huán)衛(wèi)設(shè)備穩(wěn)步放量

2.1. 機械化率穩(wěn)步提升，環(huán)衛(wèi)裝備保持景氣度

機械化率穩(wěn)步提升。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，截至2017年，全國城市道路清掃保潔面積為84.20億平方千米，其中機械化清掃面積為54.7億平方千米，機械化率為65.0%，全國縣城道路清掃保潔面積為24.8億平方千米，其中機械化清掃面積為14.18億平方千米，機械化率為57.3%，機械化率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢。2018年7月，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，計劃提出大力推進道路清掃保潔機械化作業(yè)，提高道路機械化清掃率，2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)達到70%以上，縣城達到60%以上，重點區(qū)域要顯著提高。相比歐美發(fā)達國家，其環(huán)衛(wèi)行業(yè)機械化率普遍達到80%以上，再加上隨著老齡化以及清掃意愿的下降，機械替代人力清掃有望持續(xù)，環(huán)衛(wèi)機械化率水平仍有較大提升空間。

全國環(huán)衛(wèi)車輛維持高速增長。全國垃圾清運量及機械化率的穩(wěn)步提升帶動環(huán)衛(wèi)設(shè)備的發(fā)展。2017年我國城市市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)為22.80萬臺，同比增長17.6%，2010-2017年復合年均增長率為14.1%，縣城市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)為5.46萬臺，同比增長17.9%，2010-2017年復合年均增長率為11.6%，建制鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)為11.50萬臺，2010-2017年復合年均增長率為7.6%，鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)為2.76萬臺，同比增長10.4%，2010-2017年復合年均增長率為9.6%。2017年全國環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)達42.52萬臺，2010-2017年復合年均增長率為11.4%。

2.2. 機械化率提升+存量置換+垃圾分類，環(huán)衛(wèi)裝備穩(wěn)定放量

環(huán)衛(wèi)整體屬于勞動密集型行業(yè)，但隨著我國老齡化的日趨嚴重造成環(huán)衛(wèi)工人緊缺，勞動力成本上漲速度過快導致機械化作業(yè)成本低經(jīng)濟效應(yīng)凸顯。采用專業(yè)化環(huán)衛(wèi)作業(yè)裝備，全面提升環(huán)衛(wèi)機械作業(yè)率能夠避免二次污染、提高作業(yè)質(zhì)量和效率、降低作業(yè)成本的同時還能保障作業(yè)安全。目前我國環(huán)衛(wèi)機械化程度遠低于發(fā)達國家水平。

從需求端角度來看，環(huán)衛(wèi)裝備市場空間的驅(qū)動來自（1）環(huán)衛(wèi)機械化帶來的增量市場。城市垃圾的激增客觀刺激了環(huán)衛(wèi)車輛需求量的增加，城市垃圾的收集、轉(zhuǎn)運和處理，道理的清掃、保潔以及園林綠化等對機械化的需求，帶動環(huán)衛(wèi)行業(yè)配套資源的發(fā)展；（2）存量設(shè)備升級改造的存量市場；（3）垃圾分類帶來的增量。

清掃環(huán)衛(wèi)車在今后的一段時間里仍保持高位需求，縣城機械化將是主要的增量市場，目前我國的環(huán)衛(wèi)機械化程度仍然比較低，制約了城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展，大城市和沿海發(fā)達地區(qū)的機械化清掃已經(jīng)達到80%以上，縣城農(nóng)鎮(zhèn)機械化較低，而機械化清掃率需要達到70%以上才較為全面，所以縣城環(huán)衛(wèi)市場機械化為藍海市場。

隨著財政政策鼓勵環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)融資、貸款，引進先進技術(shù)，中國的城市垃圾收集、轉(zhuǎn)運及處理裝備發(fā)展較快，改變了傳統(tǒng)的收集轉(zhuǎn)運模式，由人工收集轉(zhuǎn)運向半機械化發(fā)展。根據(jù)環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)數(shù)據(jù)，可將轉(zhuǎn)運方式分為三個階段，第一階段為2010-2013年（直運32%、轉(zhuǎn)運68%），第二階段為2014-2016年（直運47%、轉(zhuǎn)運53%），第三階段為2017-2020年（直運71.5%、轉(zhuǎn)運28.5%），直運模式的提升，拉動垃圾收轉(zhuǎn)車需求。垃圾收轉(zhuǎn)車同時受益于垃圾分類政策影響，垃圾分類提高垃圾收運車收運次數(shù)，對收集轉(zhuǎn)運系統(tǒng)提出更高要求。2018年7月，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，計劃提出大力推進道路清掃保潔機械化作業(yè)，提高道路機械化清掃率，2020年底前地級及以上城市建成區(qū)達到70%以上，縣城達到60%以上。

不考慮垃圾分類的話，從新增市場規(guī)模來看，2018-2020年全國新增環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場規(guī)模達618億元。根據(jù)《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)，測算得出2018-2022年城市環(huán)衛(wèi)車輛總需求量為21.96萬臺，2018-2022年縣城環(huán)衛(wèi)車輛總需求量為5.50萬臺。根據(jù)立木信息咨詢數(shù)據(jù)，環(huán)衛(wèi)設(shè)備中25%為垃圾設(shè)備，75%為道路清潔設(shè)備，垃圾設(shè)備均價為15萬元/臺，道路清潔設(shè)備為25萬元/臺。據(jù)此預(yù)測，垃圾設(shè)備需求量為6.86萬臺，道路清潔設(shè)備需求量為20.59萬臺，測算得出2018-2022年新增環(huán)衛(wèi)設(shè)備需求為618億元。

垃圾分類為環(huán)衛(wèi)設(shè)備帶來市場超200億元

簡單測算，假設(shè)人口數(shù)量與垃圾產(chǎn)生量及配套環(huán)衛(wèi)設(shè)備呈正相關(guān)。根據(jù)上海市三年行動計劃的設(shè)備要求，按照人口比例將環(huán)衛(wèi)設(shè)備需求量推廣至46個重點城市及全國251個地級市（扣除46個重點城市）。由于垃圾產(chǎn)生量和清運量受經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，加之上海推行垃圾分類的強大力度，因此在測算其他城市垃圾產(chǎn)生量及配套環(huán)衛(wèi)設(shè)備，我們將除北上廣深外其他城市所需新增配套環(huán)衛(wèi)設(shè)備數(shù)量乘以80%來對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平和配套環(huán)衛(wèi)水平的影響進行調(diào)整。

預(yù)計到2020年，46個重點城市前端收轉(zhuǎn)裝置需求量為1.62萬臺。其中，有害垃圾專用運輸機動車、濕垃圾專用收運車輛、干垃圾車輛分別為200輛、3501輛和1.25萬輛；中轉(zhuǎn)裝備需求量為7.80萬個，其中濕垃圾專用集裝箱、回收網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)站分別為1688只、7.50萬個、1263座。預(yù)計2021至2025年，全國251個地級市前端收轉(zhuǎn)裝置需求量為2.10萬臺，其中，有害垃圾專用運輸機動車、濕垃圾專用收運車輛、干垃圾車輛分別為258輛、4517輛和1.62萬輛；中轉(zhuǎn)裝備需求量為10.06萬個，其中濕垃圾專用集裝箱、回收網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)站分別為2178只、9.68萬個、1629座。

預(yù)計到2025年，全國293個地級市及4個直轄市環(huán)衛(wèi)裝備市場空間超200億元。根據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi)招股書可知，干垃圾車售價約為28萬元/輛，餐廚垃圾車售價約為30萬元/輛，中轉(zhuǎn)站約為29萬元/座，隨著成本上升和物價上漲，測算時干垃圾車、餐廚垃圾車、中轉(zhuǎn)站等單品均按照30萬元/輛計算；根據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)可知，回收網(wǎng)點造價約為5萬元/個，有害垃圾專用收運車售價為30萬元/輛，濕垃圾專用集裝箱售價為20萬元/只，因此，測算可得知，到2020年46個重點城市環(huán)衛(wèi)裝備市場新增市場規(guī)模約為93億元，2021-2025年，251個地級市新增市場規(guī)模約為120億元，到2025年，全國293個地級市及4個直轄市環(huán)衛(wèi)裝備市場空間共計約214億元。

3. 環(huán)衛(wèi)服務(wù)強勢發(fā)展，市場化趨勢加速

3.1. 減量化、資源化提速迫在眉睫

我國生活垃圾清運量穩(wěn)步上升。根據(jù)2017年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，2017年我國城市生活垃圾清運量為2.15億噸，同比增長5.7%，2010-2017年復合年均增長率為4.51%；2017年縣城生活垃圾清運量為6747萬噸，同比增長1.2%，2010-2017年復合年均增長率為0.95%。整體而言，全國城市生活垃圾清運量呈穩(wěn)定上升趨勢，2010-2017年復合年均增長率為3.6%。保守假設(shè)未來年均復合增速1.5%，預(yù)計到2020年城市+縣城垃圾清運量將達到2.87億噸。

生活水平的提高帶來居住環(huán)境清潔的需求提升，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2016年，城市生活垃圾無害化率從62.0%提高到96.6%，而縣城生活垃圾無害化率從7.0%提高到85.2%，消費能力的提升為垃圾處理市場的持續(xù)增長提供了持續(xù)而穩(wěn)定的動力。按照《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，假設(shè)2020年城縣生活垃圾分類平均無害化處理率按要求達到95%，則每年生活垃圾無害化處理量將達到2.73億噸。下游垃圾清運量的提升能夠為上游裝備和服務(wù)行業(yè)的帶來需求端的增長。

3.2. 環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場較為分散，市場化商業(yè)模式逐步顯現(xiàn)

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場集中度較低，龍頭市占率有望提升。我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)整體較為分散，呈現(xiàn)出參與者眾多、集中度低的現(xiàn)象。2018年環(huán)衛(wèi)企業(yè)CR10合同金額和首年金額市占率分別為36%、19%。還有較大提升空空間。

根據(jù)環(huán)境司南數(shù)據(jù)，2018年全國各地共開標環(huán)衛(wèi)運營項目及標段13309個，中標項目首年費用總金額491億元，同比增長63.12%，合同總金額2278億元，同比增長56.13%。2018年環(huán)衛(wèi)服務(wù)簽約能力前五分別為北京環(huán)境、啟迪環(huán)境(9.520, 0.07, 0.74%)、玉和田環(huán)境、中聯(lián)環(huán)境、中環(huán)潔環(huán)境，簽約合同額分別為198.66、129.46、87.91、80.08、67.60億元，市占率分別為8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%，CR10市占率為36.68%，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場較為分散。

環(huán)境司南數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年度開標項目年化總金額在550億元左右。從2015年138億到2019年550億，從百億級到五百億級，短短五年時間，全國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場“中標項目年化金額”一年一個臺階，可見環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場空間和市場化程度快速發(fā)展。

2020年1月份，全國共開標各類環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目及標段1633個，中標項目首年服務(wù)總金額59.18億元，合同總額278.39億元。北控城市環(huán)境服務(wù)集團有限公司以74.89億元（合同金額）登頂榜首。

政策推動市場化商業(yè)模式逐步顯現(xiàn)。2013年9月，國務(wù)院出臺《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導意見》，提出到2020年全國基本建立比較完善的向社會力量購買服務(wù)的制度。2014年12月，財政部、民政部、工商局出臺《政府購買服務(wù)管理辦法（暫行）》，提出事務(wù)性管理服務(wù)要引入競爭機制，通過政府購買服務(wù)的方式提供。2015年4月，財政部、發(fā)改委、住建部等六部委聯(lián)合發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營權(quán)管理辦法》，完善行業(yè)規(guī)范。環(huán)衛(wèi)作為重要的公共服務(wù)領(lǐng)域之一，其市場化改革進一步加速。各級地方政府積極響應(yīng)，多省市出臺政策提出環(huán)衛(wèi)市場化改革，鼓勵引進社會資本推動環(huán)衛(wèi)建設(shè)。我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化率尚有較大提升空間。隨著環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場的逐步釋放，將逐漸實現(xiàn)政企分離，其中中標企業(yè)多采用設(shè)備采購、建設(shè)、維護服務(wù)全包干模式，技術(shù)水平高，項目經(jīng)驗豐富，高性價比的最優(yōu)投標方案有利于發(fā)揮綜合優(yōu)勢，降低成本和政府財政負擔，提高運作效率。

根據(jù)環(huán)境司南2019年度環(huán)衛(wèi)市場化城市排行榜，共有289座城市上榜，其中4個直轄市、285個地級市（含“天門市、仙桃市、潛江市”三個省轄市）。289個上榜城市中，2019年度開標環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目年化額（服務(wù)金額）超過10億元的城市有10個，分別為北京市、上海市、深圳市、鄭州市、天津市、杭州市、蘇州市、成都市、武漢市和廣州市。其中，北京和上海年化額超過30億元，深圳市年化額接近26億元。289個上榜城市中，年化額超過1億元的城市多達113個，年化低于1000萬元的城市只有30個。

3.3. 城鎮(zhèn)化推進環(huán)衛(wèi)服務(wù)進程，千億市場待開發(fā)

環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場需求規(guī)模主要由“城鄉(xiāng)道路清掃保潔”、“城鄉(xiāng)垃圾清運”、“公共設(shè)施運營維護”等三部分組成。近年來，環(huán)衛(wèi)市場化呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

根據(jù)《2017年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，2010-2017年城市道路清掃保潔面積由48.50提高至84.20億平方米，CAGR=8.20%，縣城道路清掃保潔面積有14.07提高至24.76億平方米，CAGR=8.41%，以此估算計算2018-2022年清掃保潔面積。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，我國一、二線平均清掃價格在10-12元/平方/年左右（本文取11元//平方/年），縣城價格不到城市維護單價的一半（本文取5元/平方/年）。由此可得，至2022年，我國道路清掃服務(wù)市場空間為1558.90億元/年。

根據(jù)《2017年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，2010-2017年城市生活垃圾清運量由1.58提高至2.15億噸，CAGR=4.51%，縣城生活垃圾清運量由0.63提高至0.67億噸，CAGR=0.85%，以此增速計算2018-2022年生活垃圾清運量。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，我國城市垃圾清運價格在70-80元/噸（本文取76元/噸），縣城價格不到城市維護單價的一半（本文取38元/噸）。由此可得，至2022年，我國垃圾清理服務(wù)市場空間為230.78億元/年。

2022年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間超2000億元/年。根據(jù)《2017年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，2010-2017年城市公共廁所數(shù)量由11.93提高至13.61萬座，CAGR=1.9%，縣城公共廁所數(shù)量由4.08提高至4.58萬座，CAGR=1.7%，由此推算2018-2022年公共廁所數(shù)量。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，我國公廁的年運營費用在12萬元/座左右（本文取12萬元/座），縣城價格不到城市維護單價的一半（本文取6萬元/座）。由此可得，至2022年，我國公廁管理服務(wù)市場空間為209.2億元/年。綜上，至2022年，我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間約為2160.8億元/年。

4. 相關(guān)標的

4.1. 推薦專注精細化運營，踐行標準化服務(wù)的環(huán)衛(wèi)運營標的【玉禾田】

專注精細化運營，踐行標準化服務(wù)。環(huán)境衛(wèi)生管理屬于勞動力密集型行業(yè)，對管理水平要求較高。公司高度重視人員培訓、項目管理、客戶滿意度管理等。目前公司已成為擁有超過六萬名員工，高于業(yè)內(nèi)均值，服務(wù)超過一千家物業(yè)清潔客戶和超過兩百家市政環(huán)衛(wèi)客戶，在環(huán)境衛(wèi)生管理領(lǐng)域積累了較多的優(yōu)質(zhì)客戶和豐富的服務(wù)經(jīng)驗。人工成本在市政環(huán)衛(wèi)總成本中占比穩(wěn)定在75%左右，遠高于車輛費用等其他生產(chǎn)成本。公司有自己的企業(yè)管理模式，創(chuàng)立了“玉禾田大學”，培養(yǎng)管理人員，推廣、復制先進作業(yè)方法和管理制度，通過總結(jié)積累自身管理經(jīng)驗和服務(wù)經(jīng)驗，公司形成了整套標準化管理流程和服務(wù)體系，顯著提升了公司運營效率、作業(yè)效率。

營收高增長，毛利率還有上行空間。公司2016-2018年分別實現(xiàn)營收15.47、21.52、28.16億元，同比增長39.10%和30.87%，高于可比公司均值。受益于市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)需求釋放，公司2014~2018年營收復合年均增速為34.35%，凈利潤復合增速46.56%。公司對費用控制得當，銷售費用率低于可比公司均值，管理費用率穩(wěn)定。2019H1和Q3毛利率分別為21.07%和21.73%，毛利率持續(xù)改善，原因是隨著市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)比例逐步上升，對穩(wěn)定綜合毛利率起到了積極作用，說明公司主營業(yè)務(wù)具備一定的持續(xù)競爭力。

輕裝上陣，高周轉(zhuǎn)高回報。在國家不斷推進環(huán)衛(wèi)市場化的進程中積極延伸拓展產(chǎn)業(yè)鏈，切入市政環(huán)衛(wèi)運營，市政環(huán)衛(wèi)收入占比高達75%，且未涉及環(huán)衛(wèi)裝備及垃圾處置等，因此公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠超同行，進而推升ROE。公司ROE穩(wěn)定在30%左右，遠高于同行可比公司。

深耕于行業(yè)，極具品牌影響力。公司行業(yè)內(nèi)具有良好口碑及自主品牌。在物業(yè)清潔領(lǐng)域，公司參與了2008年北京奧運會、2010年廣州亞運會等知名項目，在市政環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，公司參與海口、贛州、景德鎮(zhèn)等地的大型環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目。隨著未來行業(yè)逐漸市場化，龍頭公司有望實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。一方面客戶對服務(wù)品質(zhì)的提高，行業(yè)的進入門檻也將提高，同時客戶對供應(yīng)商的歷史業(yè)績和市場口碑提出一定的要求。因此未來隨著大型物業(yè)清潔企業(yè)的品牌影響力不斷擴大，大中型客戶將傾向于與大型企業(yè)進行合作，物業(yè)清潔行業(yè)的集中度將提高，公司將借助其品牌優(yōu)勢不斷擴大市場份額。

4.2. 推薦垃圾分類等利好下設(shè)備服務(wù)齊放量的【龍馬環(huán)衛(wèi)】

專業(yè)環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。公司成立于2000年，是集城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計、環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)制造銷售、環(huán)衛(wèi)運營、投資為一體的環(huán)境衛(wèi)生整體解決方案提供商。公司環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)涵蓋智能環(huán)衛(wèi)機器人、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車、清掃車、洗掃車、高壓清洗車、壓縮式垃圾車、垃圾轉(zhuǎn)運車、餐廚垃圾車、垃圾站設(shè)備、垃圾分類設(shè)備、市政園林設(shè)備、除冰雪設(shè)備、滲濾液及污水處理設(shè)備等，約400個型號的產(chǎn)品。公司制定了“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略。公司現(xiàn)已形成較為全面的產(chǎn)品系列，可廣泛滿足客戶需求。2016-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入22.18、30.84、34.43億元，歸母凈利潤2.11、2.60、2.36億元。

環(huán)衛(wèi)裝備+服務(wù)雙輪驅(qū)動，訂單邁入百億量級。2018年度，公司環(huán)衛(wèi)裝備總產(chǎn)量為8405臺/套，同比增長11.95%；銷量為8060臺/套，同比增長1.04%；庫存量為1236臺/套，同比增長38.72%。2018年，公司新增中標的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目30個，新簽合同年化合同金額6.42億元，新簽合同總金額40.67億元。據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計，截至2019年9月24日，公司2019年中標項目合同金額達到100.18億元，成為2019年政府采購市場第一家合同額突破百億的環(huán)衛(wèi)企業(yè)。公司由點到面的業(yè)務(wù)格局，使得公司依托重點城市的標桿項目，形成輻射周邊區(qū)域的項目擴張模式。根據(jù)公司公告，公司環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率6.67%，公司環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型在同類市場的占有率為14.27%，保持行業(yè)前三水平。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心發(fā)布的《2018年中國專用汽車行業(yè)年度數(shù)據(jù)服務(wù)報告》顯示，2018年底，包括龍馬環(huán)衛(wèi)在內(nèi)，年產(chǎn)量超過7000臺/套只有3家。隨著市場競爭的深入，技術(shù)能力差、新產(chǎn)品開發(fā)能力低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的生產(chǎn)企業(yè)正面臨市場淘汰，而公司作為跑者在不斷提高技術(shù)水平、豐富產(chǎn)品種類、完善客戶服務(wù)，增加自身競爭力。

行業(yè)分散，頭部效應(yīng)初顯。從環(huán)衛(wèi)裝備制造商來看，僅需要取得國家工信部《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》，產(chǎn)品差異化導致規(guī)模效應(yīng)不明顯，環(huán)衛(wèi)裝備屬于資金密集型行業(yè)，而環(huán)衛(wèi)服務(wù)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，整體看環(huán)衛(wèi)企業(yè)轉(zhuǎn)入門檻較低。環(huán)衛(wèi)市場正處于“百花齊放”的競爭階段，但是未來隨著環(huán)衛(wèi)標準的提升，具有品牌知名度的龍頭公司在訂單和簽約上更具優(yōu)勢，頭部優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。

4.3. 推薦環(huán)衛(wèi)裝備絕對龍頭、服務(wù)業(yè)務(wù)后來居上的標的【盈峰環(huán)境】

環(huán)衛(wèi)裝備龍頭專業(yè)聚焦，布局固廢全產(chǎn)業(yè)鏈：2018年公司完成了對中聯(lián)環(huán)境100%的股權(quán)收購，環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)業(yè)務(wù)成為第一大核心業(yè)務(wù)。2019年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.26億元，調(diào)整后同比下降3.18%，歸母凈利潤9.64億元，與模擬重組后上年同期數(shù)對比增長7.71%。2019年公司增速相對放緩，但經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流有較大改善。同時，2019年公司先后轉(zhuǎn)讓上風風能100%股權(quán)以及宇星科技100%股權(quán)，將環(huán)境治理工程等非核心業(yè)務(wù)進行剝離，同時啟動風機產(chǎn)業(yè)的分拆上市，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦于公司具有核心競爭力的環(huán)衛(wèi)機器人、環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、生活垃圾分類及終端處置等領(lǐng)域，實現(xiàn)固廢全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，力爭成為大固廢行業(yè)的引領(lǐng)者。

龍頭推動環(huán)衛(wèi)設(shè)備新能源化、智能化發(fā)展：截至2017年，全國城市道路清掃機械化率為65.01%，縣城道路清掃機械化率為57.28%，機械化率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，但政策提出2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)達到70%以上，縣城達到60%以上，以及相較于歐美發(fā)達國家，其環(huán)衛(wèi)行業(yè)機械化率普遍達到了80%以上，可見我國環(huán)衛(wèi)機械化率水平仍有較大提升空間。隨著政策的推廣及技術(shù)的發(fā)展，驅(qū)動環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)向新能源、智能化升級，公司新能源環(huán)衛(wèi)車行業(yè)優(yōu)勢突出，推出智能環(huán)衛(wèi)機器人解決城市“毛細血管”的環(huán)境治理問題。此外，截止2019年6月底公司獲得自主專利達720項，擁有國內(nèi)最為完善的環(huán)保裝備產(chǎn)品線，約有400個型號的產(chǎn)品，產(chǎn)品齊全，連續(xù)18年處于國內(nèi)行業(yè)市場份額第一的位置，根據(jù)中國汽車研究中心的數(shù)據(jù)，2018年環(huán)衛(wèi)裝備市占率達21.61%，其中中高端產(chǎn)品市占率超30%，高端產(chǎn)品市占率近40%，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)其他參與者。

布局環(huán)衛(wèi)服務(wù)，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同可期：政策推動下我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化商業(yè)模式逐步顯現(xiàn)，隨著環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場的逐步釋放，將逐漸實現(xiàn)政企分離，降低成本和政府財政負擔，提高運作效率。我們以城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，參考清掃、清運、運營維護費用，由此估算城鄉(xiāng)道路清掃保潔、城鄉(xiāng)垃圾清運、公共設(shè)施運營服務(wù)的市場空間約1628億。公司自進入環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域以來，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)取得高速增長。截至2019年H1，環(huán)衛(wèi)服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元，同比增長68.16%，毛利率從2016的-2.35%提高至2019H1的9.12%。2019年上半年，公司簽訂環(huán)衛(wèi)運營項目合同總金額達到57.85億，簽約能力排名全國第三，較2018年全年排名上升1個名次，成功位居行業(yè)前列。

大手筆推出激勵計劃，充分調(diào)動員工積極性：2019年10月，公司同步推出第一期事業(yè)合伙人持股計劃和第三期期權(quán)激勵計劃。一期員工持股計劃擬面向公司高級管理人員和中高層人員共147人授予5.35萬股，占總股本的2.63%，籌集資金不超過5.35億元。第三期期權(quán)激勵計劃向250人授予6534萬股市值約4.2億的股票，占總股本的2.07%，激勵對象主要是公司中基層核心骨干人員，行權(quán)條件為2019-2021年公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于14、16.8和20億元，合計50.8億元。兩大人才激勵計劃覆蓋員工400余人，總規(guī)模近10億元。公司自2016年起多次推出員工激勵計劃，不斷完善了企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)，打造企業(yè)與員工利益共同體的結(jié)構(gòu)布局，充分調(diào)動員工的積極性。

盈峰環(huán)境防疫消毒車輛多年技術(shù)研發(fā)和沉淀，助力消殺避免感染。目前，城市主干道的消毒工作可通過大型清洗車、多功能抑塵車來完成，但對于人群聚集的海鮮/農(nóng)副市場、醫(yī)院廣場、居民社區(qū)、背街小巷等區(qū)域，大型清洗設(shè)備無法進入，而如果依靠人力作業(yè)，消毒力度小、效率低不說，更存在疫情感染風險。針對這種情況，盈峰中聯(lián)新近推出了XZX15BEV環(huán)衛(wèi)防疫消毒機器人，對癥下藥，可以解決以上難題。尤其值得一提的是，XZX15BEV環(huán)衛(wèi)防疫消毒機器人，可以采用無人化智能操作技術(shù)，高效替代人工作業(yè)（約相當于人工作業(yè)效率的8~10倍），大量減少環(huán)衛(wèi)工人暴露機會，降低人員接觸帶來的交叉感染風險，助力打贏這場疫情阻擊戰(zhàn)。環(huán)衛(wèi)防疫消毒機器人尺寸小，作業(yè)機動靈活，適用于各海鮮/農(nóng)副市場、醫(yī)院廣場、停車場、居民社區(qū)、狹窄背街小巷等區(qū)域的沖洗、消毒作業(yè)。

4.4. 建議關(guān)注立足廣東，輻射全國的環(huán)衛(wèi)運營標的【僑銀環(huán)保】

圍繞“人居環(huán)境綜合提升”核心戰(zhàn)略，打造全國領(lǐng)先環(huán)境衛(wèi)生管理全產(chǎn)業(yè)鏈提供商。公司前身為成立于2001年1月的“廣州市霖澤園林綠化有限公司”。2008年3月，公司更名為“廣州市僑銀環(huán)保技術(shù)有限公司”，同年將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向環(huán)衛(wèi)清潔業(yè)務(wù)，而后進一步在環(huán)保領(lǐng)域擴展。2016年6月，有限公司整體變更設(shè)立“僑銀環(huán)保科技股份有限公司”，并于2020年1月6日在深圳證券交易所主板掛牌上市。公司作為環(huán)衛(wèi)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)先行者，致力于人居環(huán)境綜合提升事業(yè)，為城鄉(xiāng)公共環(huán)境衛(wèi)生管理提供整體解決方案，逐步形成了城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化、生產(chǎn)生活污染防治一體化、城市公用設(shè)施維護一體化和規(guī)劃建設(shè)運營一體化“四個一體化”綜合環(huán)境服務(wù)體系，為客戶提供多層次、全方位、多元化的專業(yè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)和環(huán)境解決方案。

立足廣東，輻射全國，形成全國性的業(yè)務(wù)布局。公司自2001年成立一直致力于環(huán)境衛(wèi)生事業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔、生活垃圾處置、市政環(huán)衛(wèi)。公司已在中國17個省60余個城市設(shè)立分支機構(gòu)，投資建設(shè)并運營近300個環(huán)境衛(wèi)生類項目,已成功助力全國30多個城市創(chuàng)建全國文明城市和國家衛(wèi)生城市。隨著環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模持續(xù)擴大、公司項目運營能力不斷提升，公司收入規(guī)模擴大，盈利能力增強。2016-2018年營業(yè)總收入分別為8.62、11.87、15.76億元，同比增長38%、33%，增速強勁。公司綜合毛利率分別為21.73%、18.32%和18.26%，趨于穩(wěn)定。公司三費控制得當，2018年銷售費率、管理費率分別為1.75%和5.74%，均低于行業(yè)平均。公司扎根于廣東省向外輻射，2016-2018年廣東省內(nèi)的收入占比分別為86.40%、4.61%、60.93%，逐年下滑，可見公司在省外地區(qū)擴張有序進行。公司率先啟動智慧環(huán)衛(wèi)平臺，先后中標廣東湛江、江西宜春、江西靖安等十幾個垃圾分類項目，使僑銀環(huán)保五位一體的垃圾分類模式從試點到復制推廣到全域覆蓋，取得了很好的落地和推廣效果。通過專業(yè)技術(shù)和服務(wù)，公司有望打造一個龐大的、業(yè)務(wù)遍布全國的環(huán)衛(wèi)服務(wù)鏈條。根據(jù)招股書，公司預(yù)計2019年度營業(yè)收入21.94億元，同比增長39.20%，歸母凈利潤達1.31億元，同比增長27.91%。2019年上半年公司新增中標項目21個，新中標合同金額達到51.96億元，首年服務(wù)費金額為6.75億元。

積極引入新設(shè)備和新技術(shù)，信息化手段提升作業(yè)質(zhì)量和管理效率。目前公司已建立了“智慧環(huán)衛(wèi)指揮中心”，配備了包括車輛GPS衛(wèi)星定位系統(tǒng)、對講機遠程通話系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)等軟硬件設(shè)備，對作業(yè)車輛和作業(yè)人員進行管理、考核和調(diào)度。借助“智慧環(huán)衛(wèi)指揮中心”，公司可以隨時調(diào)取、監(jiān)控分布在全國各地的環(huán)衛(wèi)項目的車輛使用情況，公廁、垃圾中轉(zhuǎn)站、填埋場等環(huán)衛(wèi)設(shè)施的運行情況，以及環(huán)衛(wèi)作業(yè)人員的配備和上崗情況，進行實時預(yù)警、調(diào)度和決策分析。截至目前，公司擁有9項軟件著作權(quán)，項目運營和管理信息化水平得到較大提升。

市場集中度逐漸提升，龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢。環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè)在項目運營、信息管理、財務(wù)管理、員工管理等方面對企業(yè)經(jīng)營管理能力要求較高，環(huán)境衛(wèi)生管理企業(yè)的管理團隊及其管理經(jīng)驗和水平是企業(yè)形成核心競爭力的重要因素。考慮到環(huán)境衛(wèi)生管理的運營模式?jīng)Q定了異地復制難度較小，疊加其公共事業(yè)，具備天然的壟斷效應(yīng)。“十三五”后，隨著PPP模式的興起和發(fā)展，大型企業(yè)依靠資本、人員和項目管理經(jīng)驗優(yōu)勢快速占據(jù)市場，行業(yè)市場份額集中度逐步提高，相對來說小型環(huán)衛(wèi)企業(yè)的生存空間會越來越小。行業(yè)集中整合有助于龍頭企業(yè)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。公司是國內(nèi)較有影響力的人居環(huán)境綜合提升服務(wù)商，擁有城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸服務(wù)許可證、道路運輸經(jīng)營許可證和建筑施工安全生產(chǎn)許可證，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢。

6. 風險提示

政策推進力度不及預(yù)期，市場化推進不及預(yù)期，競爭加劇，垃圾分類效果不及預(yù)期，疫情影響。