來源：南方都市報·灣財社

3月3日，碧桂園服務(wù)發(fā)布2022年盈利警告。2022年，公司未經(jīng)審核的綜合收入預(yù)計將同比增長40%，歸母核心凈利潤同比增長超5%，但稅前利潤、期內(nèi)凈利潤及歸母凈利潤均大幅下滑，預(yù)計將同比下降34%-40%、45%-51%和51%-57%。

碧桂園服務(wù)表示，2022年稅前利潤、期內(nèi)凈利潤及歸母凈利潤大幅下降的原因主要是：由于2022年全國新冠疫情反復(fù)，公司配合疫情防護(hù)措施，從而產(chǎn)生額外的防疫成本；疫情封控期間，公司部分業(yè)務(wù)及商務(wù)活動較難正常開展，對收入及利潤產(chǎn)生負(fù)面影響；由于公司若干并購事項(xiàng)帶來的商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)減值等因素。

腰斬的歸母凈利潤，引發(fā)了港股市場的一小波震動。3月6日碧桂園服務(wù)一度大跌10%，時代鄰里、融創(chuàng)服務(wù)、合景悠活等物業(yè)股受累。不過，3月7日早間開盤，碧桂園服務(wù)企穩(wěn)回升。

回顧2017-2021年期間，碧桂園服務(wù)營收復(fù)合增長率達(dá)到了74%，實(shí)現(xiàn)了滾雪球式高速增長。根據(jù)克而瑞物管CPIC監(jiān)測顯示，2022年碧桂園服務(wù)以99908萬平方米的在管面積榮登榜首，而緊隨其后的萬物云在管面積約為90351萬平方米。

收并購助力碧桂園服務(wù)短時間內(nèi)達(dá)成了規(guī)模極速擴(kuò)張。2020年7月，碧桂園服務(wù)以15.12億收購樓宇電梯媒體運(yùn)營公司城市縱橫100%股權(quán)；同年10月，碧桂園服務(wù)先以不超過24.5億元收購山東滿國康潔70%股權(quán)；后以3.75億元收購福建東飛環(huán)境60%股權(quán)，入局環(huán)衛(wèi)市場。

2021年2月，碧桂園服務(wù)以48.47億收購藍(lán)光嘉寶服務(wù)64.62%股份；9月，碧桂園服務(wù)又與富力物業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以不超過100億元的代價收購富良環(huán)球，從而間接收購富力物業(yè)。2021年，碧桂園服務(wù)并購方面的投資就接近150億元。

2022年，碧桂園服務(wù)明顯“低調(diào)”了很多。碧桂園服務(wù)公告的收并購交易僅有兩筆，收購規(guī)模相比2021年小了許多。上半年，以不高于31.29億元的對價拿下中梁百悅智佳93.76%股權(quán)；下半年，又以2.33億港股收購合富輝煌21.47%股權(quán)。

從實(shí)際業(yè)績出發(fā)，碧桂園服務(wù)的大規(guī)模收并購，對盈利和運(yùn)營能力造成了一定影響。2022年上半年，碧桂園服務(wù)毛利率同比下跌6.5個百分點(diǎn)至26.9%，且各大業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)了利潤率下滑的現(xiàn)象。

“商譽(yù)”可以簡單理解為并購溢價，代表上市公司對被并購標(biāo)的潛在經(jīng)濟(jì)價值的估量。2019年12月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計為16.3億，占總資產(chǎn)比例13.3%。但到了2022年6月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計高達(dá)286.3億，占總資產(chǎn)比例42.2%。

碧桂園服務(wù)CFO兼聯(lián)席公司秘書黃鵬在去年3月就表示，“大規(guī)模收并購的時間已經(jīng)過去了，在今年和未來的一段時間重點(diǎn)是補(bǔ)短板，但并非不再收并購，以追求規(guī)模和合約的疊加的時代已經(jīng)過去了，收并購會抓住重點(diǎn)，機(jī)會可遇不可求，同時會減少外部市場的融資來進(jìn)行收并購的行為。”

針對2022年業(yè)績盈警，瑞銀指出，由于碧桂園服務(wù)是行業(yè)龍頭，去年業(yè)績表現(xiàn)未及預(yù)期，可能會對其他物業(yè)管理公司產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是過去積極并購的公司，可能會產(chǎn)生商譽(yù)減值。瑞銀重申對碧桂園服務(wù)“沽售”評級，目標(biāo)價14.6港元。

交銀國際發(fā)研報指，該行注意到大部分減值和費(fèi)用是一次性和非現(xiàn)金項(xiàng)目，隨著經(jīng)濟(jì)活動的重啟，這些壓力將得到緩解。展望未來，因?yàn)槠漕I(lǐng)先的市場地位，該行預(yù)計碧桂園服務(wù)的增長狀況將保持不變。該行將碧桂園服務(wù)2022、2023、2024年的盈利預(yù)測分別下調(diào)17%、22%、25%，基于15倍2022年市盈率，目標(biāo)價從27.06港元下調(diào)到22.46港元，仍維持買入評級。